报告名称：燕塘乳业(002732)主业平稳发展 广东农垦资产整合存想象空间
报告类型：深度分析
报告日期：2015-07-17
研究机构：国泰君安
研究员：柯海东,区少萍,胡春霞
股票名称：燕塘乳业
股票代码：002732
页数：14
简介：公司正积极扩张产能和完善低温渠道，业绩有望保持平稳增长。农垦改革加速，我们认为大股东广东农垦有可能通过公司上市平台实现资产整合，公司价值存想象空间。投资要点：
投资建议:首次覆盖，建议增持。公司正积极扩张产能和完善低温渠道，主业有望平稳增长，且作为广东农垦旗下唯一上市平台存在整合想象空间。预测2015、16 年EPS 为0.58、0.68 元，给予目标价30.46元（对应2015 年4.6 倍PS）。首次覆盖，给予“增持”评级。
发力高毛利产品及原奶成本下行，公司整体毛利率提升可期。1）预期公司将继续推行差异化竞争战略，花式奶、乳酸菌乳饮料等高毛利产品占比有望持续提升；2）预期原奶价格在2015Q4 前仍处低位，公司2015 年仍可受益于原奶成本下降，整体毛利率有望进一步提升。
积极扩张产能并完善低温渠道，助力提升公司市占率。1）公司正积极推进日产600 吨生产线项目，预计2016 年下半年起将有效缓解产能瓶颈；2）公司计划于2018 年前建设550 间专营店及50 间送奶服务部（其中64%资源集中于珠三角地区），渠道完善有望助力公司实现10%以上的销量增长，提升市场占有率。
农垦改革加速，公司作为广东农垦下属唯一上市平台，存在资产整合想象空间。公司实际控制人广东农垦为农业部直属企业，现有土地341 万亩，资产300 亿元，产业涉及蔗糖、畜牧、粮油等。随着农垦改革预期强化（改革文件有望于7 月出台，改革方向包括股份制打造产业集团、通过上市优化机制、全产业链等），我们认为广东农垦有可能通过公司上市平台实现资产整合，公司价值存想象空间。
风险提示：食品安全问题、募投项目进度不达预期

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