报告名称：卫星石化(002648)调研简报：打通C3全产业链 下游产品扩张是看点
报告类型：调研报告
报告日期：2015-07-13
研究机构：民生证券
页数：4
简介：打通C3全产业链，盈利及抗风险能力提升。2014年，公司新建45万吨PDH和3万吨SAP，扩产32万吨丙烯酸，30万吨丙烯酸酯，目前公司C3产业链中丙烯产能45万吨，丙烯酸48万吨，丙烯酸酯45万吨，SAP3万吨，高分子乳液11万吨，颜料中间体2万吨。由于公司部分丙烷原料采用的是长约价格，去年采购的成本较高，造成一季度亏损。今年二季度以来，1.2*丙烷与丙烯价差进一步扩大至361美元每吨，丙烯毛利可达2000元以上。随着高成本丙烷去库存，公司C3产业链中丙烯原料成本有望降低，丙烯酸及酯有望下半年实现盈利，C3产业链协同效应初显。
C3下游SAP市场巨大，有望成为公司新的业绩增长极。高分子吸水树脂（简称SAP）是一种典型的功能高分子材料，它能吸收其自身重量数百倍、甚至上千倍的水，并具有很强的保水能力，又被称为超强吸水剂或高保水剂。SAP可用于卫生产品，如卫生巾、纸尿裤、隔尿垫；农业、园艺；食品；土木建筑；化妆品；医疗；电气电子材料；涂料等。公司去年嘉兴基地投产3万吨SAP，主要针对的是纸尿裤等卫生产品。目前我国纸尿裤产品用户人数约5000万，每天消费约4片，渗透率约40%，年消费量约292亿片，每片SAP用量约5克，据此计算目前SAP每年市场空间约14.6万吨。未来随着纸尿裤产品在农村地区的渗透率提高（国外60%），纸尿裤产品与国外标准看齐（每片用10克SAP），预计每年市场空间可达44万吨。
员工持股计划完成购买，安全边际形成。截至目前，“长城卫星石化1号集合资产管理计划”通过二级市场集中竞价的方式买入公司股票8,265,425股。公司2015年度员工持股计划已完成股票购买，购买时间为2015年7月1日和7月2日，合计持有公司股票8,265,425 股， 占公司总股本的比例为1.0266% ， 成交总额为125,536,957.17元，成交均价为15.1882元/股，剩余资金留作备付资金。锁定期为12个月。员工持股计划购买完成，为公司股价提供了很好的安全边际，也体现了公司高管及骨干对公司未来发展充满信心。
油价反弹进入上升通道，利好公司主业。公司一季度净利-1.48亿，同比大幅下滑263%。其中主业毛利仅为13.5%，同比大幅下降近50%，主要是由于原油价格下跌造成丙烯酸及酯的价格下跌。今年一季度以来原油开采上游投资明显下降，高成本油产量下滑，新的供需平衡已经形成。我们预计今年国际原油价格将在60~80美元的区间运行。随着油价回升，丙烯酸及酯价格有望回暖，我们预计公司主业下半年盈利水平有望提高。
风险提示：丙烯酸及酯价格低于预期，项目投产进度存不确定性。
投资标的盈利预测及投资建议
预计公司2015~2017年EPS分别为0.40元、0.90元、1.33元，对应PE分别为27倍、12倍、8倍。油价反弹进入上市通道，公司C3产业链有望整体受益，此外公司未来下游扩张预期强烈，合理估值18元，给予强烈推荐评级。

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