报告名称：常山药业(300255)与D.Med合作有望再造一个常山 拟实施放杠杆、董事长兜底的员工持股计划
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-12
研究机构：方正证券
研究员：崔文亮
股票名称：常山药业
股票代码：300255
页数：4
简介：投资要点
公司公告第一期员工持股计划（草案），方案主要内容如下：计划筹资5000万元，并全额认购上海兴全睿众资产管理设立的分级特定多客户资产管理计划中的次级份额。该分级特定多客户资产管理计划份额上限1亿份，按照1:1 的比例设立优先和次级份额，该计划投资范围为购买和持有常山药业股票，该计划续存期18个月，优先份额按照7.7%的年基准收益率获得收益，董事长高树华先生为该分级特定多客户资产管理计划中优先份额的权益实现提供担保，同时为次级份额的本金收回提供担保。
我们判断，该员工持股计划相当于员工认购资金放2倍杠杆投资于公司个股，同时，董事长为优先份额7.7%的收益率和次级份额本金兜底，显示出公司管理层及员工对公司中长期经营和股价的信心。
该计划要在股东大会通过后6 个月内通过二级市场购买的方式完成标的股票的购买，同时规定定期报告公告前30 日内不能买卖股票，考虑到公司将于8月5日召开股东大会，同时初步拟定8月22日披露中报，因此，我们判断，公司将在8月22日以后择机买入公司股票。
公司同时公告，全资子公司常山香港拟与德国的D.Med Healthcare GmbH&Co.KG（简称D.Med）合作在德国设立合资公司（常山药业49%，D.Med 51%），以德国合资公司名义将公司的肝素钠注射液和达肝素钠注射液通过D.Med 渠道销往欧洲市场。
D.Med在欧洲拥有广泛成熟的血透服务销售渠道，2014年，D.Med已经与日本透析行业龙头企业Nipro（尼普洛）合资成立Nipro D.Med，主要在德国、瑞士等地独家代理Nipro的产品，包括透析机、透析器等耗材、水处理设备等，而此次，D.Med与公司合作，主要目的在于将用于血透的普通肝素制剂和达肝素制剂引入欧洲，双方共同受益。欧洲血透市场对肝素的需求量巨大，其中，仅德国2013年对肝素的需求量就在2.7亿美元（17亿人民币）。考虑到D.Med在欧洲完善的销售覆盖，我们预计，未来对公司肝素制剂的需求量（普通肝素制剂+达肝素制剂）有望达到1500万~2000万支，有望再造一个常山药业（2014年公司低钙制剂销售量1600万支）。
我们预计，公司将在今年下半年启动新制剂车间的欧盟认证，预计明年上半年通过欧盟认证是大概率事件，明年有望实现制剂欧盟出口。我们测算，1500万支肝素制剂对公司的净利润贡献有望在6000万~8000万元（已经考虑占合资子公司比例49%因素），对公司明后年的业绩增量十分显著。
去年4季度上市的达肝素制剂作为首仿品种，以新进入基药目录的身份进行招标，招标进度十分顺利，我们预计，今年作为上市第一年，收入有望达到1~1.5亿元，远超此前市场预期，贡献净利润有望达到3000万。
我们预计和测算，公司上半年万脉舒增速在28%左右，销量900万支左右，其中，去年Q2单季度销量415万支，基数较高（去年Q1销量293万支），今年Q1销量410万支基础上，Q2销售有望达到500万支左右，已经非常难得。我们测算，公司中报净利润增速15%~20%，相比1季度净利润增速7%已经大幅改善，主要原因在于，肝素原料药去年1季度无论价格、毛利率还是销量均为全年最高，造成了去年上半年原料药利润基数高，这种高基数效应将随着后续逐季推进而消除。今年是招标大年，随着招标的推进，低钙制剂的销售增速会环比增加，达肝素贡献利润主要在下半年，去年下半年原料药基数低，暂不考虑明年制剂出口，我们维持预计2015~2017年净利润分别同比增长38%、40%、42%，实现EPS分别为0.39元、0.55元和0.78元，考虑到公司自6月3日起停牌期间，市场经历了暴跌，公司存在补跌因素，但考虑到目前市场已经逐步企稳反弹，且公司与D.Med合作制剂出口有望再造一个常山，我们建议在公司股价下跌到合理价位后积极买入，维持"强烈推荐"投资评级。
风险提示：新产品获批进度和销售推广低于预期；复牌后补跌。
常山药业是我们强烈推荐的个股，我们3月1日发布《常山药业跟踪报告：万脉舒增长超预期，继续坚定看好公司中长期巨大成长空间》，上调盈利预测，并将投资评级上调至"强烈推荐"，我们指出"公司低点已过，强烈建议买入"。5月5日，公司股价调整之际，我们再次坚定不移发布《常山药业跟踪报告：发改委取消药品最高零售价对公司产品无影响，产品销售超预期上调盈利预测》，并在报告中上调盈利预测，强烈建议买入！

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