报告名称：永辉超市(601933)2015年上半年业绩预告点评：业绩符合预期 增长领先行业
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-20
研究机构：中信证券
研究员：周羽,徐晓芳
股票名称：永辉超市
股票代码：601933
页数：3
简介：收入、利润增速领先行业。公司15H1 业绩快报预计实现营业收入208.3亿元，同比+17.69%，其中二季度营业收入96.4 亿元，同比+15.22%；上半年归属净利润5.3 亿元，同比+16.30%，其中二季度1.6 亿元，同比+10.61%；对应上半年EPS（全面摊薄）0.13 元，符合预期。商务部重点监测超市类企业2015 年1-5 月累计/6 月当月销售额增速分别为6.6%/6.3%，公司增速显著高于行业，市占率进一步提升。
延续较快开店速度，同店正增长优于同行；综合毛利率提升，财务费用率大幅下降。1-6 月累计新开门店24 家，总门店数升至360 家；其中4/5/6月新开门店3/3/5 家，2 季度合计新开门店11 家；储备门店（已签约未开店）上升至174 家，维持2015 年全年开店60 家判断（不含农改超），预计2016-17 年年均新开店提速至65-80 家。2015 年上半年上海新开2 家农改超门店，目前上海农改超门店共计5 家，预计2015 年全年开设18-20家农改超门店。测算2015 年上半年同店增速1.0%~2.0%与CPI 基本同步；由于转租收入占比提升、品类结构优化、新区逐渐成熟等原因，上半年综合毛利率有所提升；3 月牛奶国际定增资金56.9 亿元到账，利息收入显著上升。
以投资和战略合作方式横向整合/纵向联盟，强化供应链实力。公司持有中百集团20%股份，拟受让联华超市21.17%股权，3 方合作已形成千亿采购规模，料将在推动源头/品牌直采、发展自有品牌、减少中间环节等方面积极推动中国快消品流通业的变革。牛奶国际持股19.99%，战略协同可期；公司以酒类供应链改革为切入点，与贵州茅台、澳洲富邑集团直接合作；未来有望与中百、联华等行业联盟以更广泛的商品品类推进全球垂直采购，提升商品丰富度、降低采购成本，增强商品差异化，提高客户粘性。
创新业务逐步落地，“互联网+供应链”带动长期份额加速提升。投资丝路通支付公司（控股51%），依托自身卡位优势（海量客流及消费数据、供应商资源、充裕现金等）、合作方资源优势（重庆西部物流园金融牌照协调能力强）、政策红利（“一带一路”）进军互联网金融业务，第三方支付、供应链金融、消费金融等业务有望于2016 年陆续展开；跨境电商业务料将于15Q3 一线城市上线，门店O2O 已于7 月开始全国推广，公司供应链优势叠加互联网有望带动市场份额加速提升。
风险提示：1. 供应链整合效果低于预期；2. 创新业务前期培育侵蚀业绩。
盈利预测与投资评级。超市行业景气低位，公司依托较高供应链效率以加速开店、参股、并购等方式整合行业，同时积极互联网创新提升份额，未来龙头格局已现。公司2015Q1 货币资金80 亿元，同业整合有望继续推进，董事长计划增持2%彰显长期信心。维持2015-17 年EPS0.26 元/0.31 元/0.38 元预测，净利润分别同比+24.6%/20.2%/21.0%；维持“买入”评级，考虑行业整体估值水平，给予目标价16.20 元（1.5x PS）

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