报告名称：贵州茅台(600519)量价步入新阶段 其他看点略起变化
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-21
研究机构：中信证券
研究员：陈梦瑶,黄巍
股票名称：贵州茅台
股票代码：600519
页数：3
简介：评论：
量价趋势：一批价格稳定，销量开始步入缓步增长趋势。跟踪了解，茅台价格体系依然稳定，出厂价819元短期无提价空间，一批价稳定在830-850元，京东电商价在850-950元，茅台官网指导价在1159元。由于目前茅台销售主要由大众消费构成，从我们分析茅台的量价演变路径"控量-稳价-放量"来看，价格体系的稳定有利于主导产品的后续放量。2014年茅台销量1.7万吨，假若今年满产生产，2020年茅台可供销量有望达到3.5万吨。考虑到6月份部分经销商计划量增加，结合终端调研和对价格趋势的研判，我们判断，茅台量价趋势将进入一个新的路径：第一步，价稳量增。近1-2年出厂价稳定，销量增速从持平提升到5%-15%区间；第二步，量价齐升。在销量增速稳定在10%附近，出厂价与一批价价差拉大到30%之后，将从养渠道阶段进入到出厂价提升阶段。
电商销售：茅台云网运作思路进行上下游整合，对现有销售体系起补充作用。根据中国电子商务研究中心数据显示，2012-2014年白酒电商销售额为15、35和78亿元，白酒电商快速成长趋势明确。据每经网报道，茅台电子商务公司运作思路出炉：以茅台物联网云商城构建大平台，内部整合集团及子公司资源，外部整合线下专卖店体系完成配送。我们认为，茅台电商从原来的坐商模式，改成现在上下游一体化、借助专卖店和经销商的物流体系构建的B2C电商模式。考虑到目前主导产品电商价格依然明显高于京东电商价格，茅台云网未来的差异化将主要体现在一些特色品种上，收入体量占比将有限。
其他看点："一曲三茅"发力系列酒，2015年目标25亿元，期待国改。原茅台系列酒为茅台四酱，2014年收入仅9.4亿元，同比下滑50%。2015年春糖茅台推出"一曲三茅"，收回赖茅品牌，零售价格定位在200至300元，有望承接50亿赖茅市场。系列酒发力大众酱酒市场，2015年收入目标25亿元。赖茅引入中石化易捷进行混改，成为茅台国改试验田，且公司年报承诺2017年底前实施对管理层和核心技术团队的股权激励，期待国企改革有所推进。
风险因素：行业调整超预期，量价回升不达预期。
盈利预测、估值及投资评级。高端白酒大众消费基础已夯实，优势资源向龙头集中，预期茅台将最为受益。根据对公司主导产品和行业趋势研判，维持预测2015-2017年EPS为13.16/14.51/15.91元，现价对应2015年17倍PE，维持目标价300元，并维持"买入"评级。

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