报告名称：国机汽车(600335)复牌点评：定增重点加码租赁业务 加速实现公司战略规划
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-22
研究机构：国海证券
研究员：代鹏举
股票名称：国机汽车
股票代码：600335
页数：4
简介：评论：改善公司利润结构，完善公司产业链布局
根据公司2014 年报，公司的战略目标为“成为行业领先的汽车综合服务提供商”。2014 年公司的收入和毛利主要来自两大业务：第一部分为汽车贸易，收入847.4 亿元，毛利20.1 亿元；第二部分为汽车服务，收入22.5亿元，毛利11.4 亿元。从收入和毛利机构可以看出，收入占比95%以上的汽车贸易业务仅贡献63.8%的毛利，而收入占比不足5%的汽车服务业务贡献毛利超过36%的毛利。
此次非公开发行股票募集资金约32 亿元中有超过20 亿元将投资于属于汽车服务的汽车后市场业务，其中汽车租赁项目和汽车融资租赁项目投资额合计20 亿元。根据公司规划，在汽车租赁业务领域，公司将深化“公务通”产品，进一步巩固“高端客户长期租赁”业务，重点加强对中央企业、政府机关及事业单位公务车细分市场的拓展，公司子公司中进汽贸租赁和天津良好租赁均已进入《2014-2015 年度中央国家机关车辆租赁定点供应商名单》。我们认为，在公车改革的逐步实施推进下，公司凭借自身的央企控股子公司基因，在汽车租赁和汽车融资租赁领域有极强的卡位优势，所以我们看好公司在汽车租赁和汽车融资租赁的未来发展，进而改善公司收入和毛利结构，有效提升公司综合毛利率。
另一方面，截至2015 年3 月31 日，公司资产负债率达到84.54%。通过股权融资方式募集资金偿还部分银行贷款，公司将可以优化资本结构、降低公司财务风险、增强持续经营能力。
除此以外，公司在2014 年报中表示，未来在资本运作方面，将“以实现资本的保值、增值为目的，以金融资本、产权资本和无形资本运营为手段，以整合重组、兼并收购、资产注入、增资扩股、股权置换、合资经营、战略联盟等方式，同步推进以“低成本、低风险、高质量、高效益”为特征的内涵式发展和外延式扩张。通过投资融资、金融创新、布局调整，寻找新的利润增长点”。
公司是控股股东国机集团汽车板块最纯正的上市平台。自公司上市以来，国机集团不断将集团内汽车板块优质资产注入公司，包括国机丰盛、中汽进出口、国机财务等等。而国机集团仍有两大汽车板块优质资产不排除注入可能：中汽国际（汽车国际展览、国际贸易）、中汽工业工程（汽车生产线工程咨询与设计、工程总承包），符合公司“行业领先的汽车综合服务提供商”的发展定位。
综上，公司作为中盘蓝筹业务布局逐步完善，卡位优势明显，我们强烈看好国机汽车的未来发展。预测2015 年-2017 年EPS 分别为1.50 元、1.86元、2.02 元，对应PE 为22.8 倍、18.4 倍、16.9 倍。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济持续下行；公车改革不达预期；国企改革不达预期。

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