报告名称：上海梅林(600073)享受猪价上涨和国企改革双重向上弹性 重申“买入”
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-21
研究机构：齐鲁证券
研究员：胡彦超
股票名称：上海梅林
股票代码：600073
页数：8
简介：大股东将低价注入集团生猪养殖资产（现金收购价1.8 亿元，估值为1xPB），按目前市场估值可增加公司市值25-30 亿元，对应25%的短期股价上涨空间。（1）公司7 月15 日公告与上海市上海农场拟合资设立江苏梅林畜牧有限公司，注册资本36000 万元，其中本公司现金出资18360 万元，占比51%，并由梅林畜牧公司向上海农场下属单位及上海市川东农场下属5 家公司（上海黄海农贸总公司、大丰丰海种猪繁育有限公司、大丰市下明畜牧养殖有限公司、上海丰海肉类食品有限公司及上海东裕畜牧养殖有限公司）购买生猪养殖业务涉及的全部生物性资产、存货及部分固定资产，确定资产收购价格为3.71 亿元，采用现金交割。（2）近期猪价快速上涨，畜禽链反转确立，而公司拟进行的资产注入中（预计7 月底完成），包含了较大规模的生猪养殖资产——商品猪+母猪+种猪等近70 万头。（3）齐鲁农业组预测明年生猪养殖年头均盈利可达400-500 元。按照去年50 万头的出栏量，以及保守头盈利300 元计算，公司明年业绩将增厚0.77 亿元。（4）而目前A 股生猪养殖上市公司万头出栏市值在1.1-1.7 亿元左右，按1-1.5亿元的万头市值谨慎计算，公司可增加市值为50 万头*51%（持股比例）*（1-1.5）亿元=25-30 亿元。
另外，公司计划进行配股募资，募集资金12 亿元，全部用于偿还贷款和补充流动资金，预计公司明年财务费用将大幅减少。公司7 月15 日发布公告，拟按每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东进行配售，本次配股预计募集资金总额不超过120000 万元（含发行费用），全部用于偿还贷款和补充流动资金。2014 年公司短期借款高达15.8 亿元、财务费用1.07 亿元，整体负债率达45%以上，在同行业中处于较高水平，配股募资主要用于偿还银行贷款，将大幅减少财务费用对公司净利润的侵蚀。
总之，生猪养殖业务高景气叠加财务费用减少将大幅增加公司的业绩弹性，预计2016 年增厚1.52 亿元，其中生猪养殖利润50*0.51*300=7650 万元（养殖免所得税）、财务费用减少7500 万元。因此，我们也根据最新的注入资产情况，大幅上调公司2016 年的盈利预测，由2.25 亿元上调至3.66 亿元。
我们自去年7 月份推荐以来，看好上海梅林的逻辑始终在于国企改革进程带来的效率提升，2015 年上海梅林国企改革迈出坚实一步，实际控制人光明集团旗下的牛肉猪肉相关资产将注入上市公司，意在打造中国肉类航母企业，同时新管理层值得期待。
2015 年3 月27 日公司发布公告，拟注入实际控制人光明集团旗下的牛肉猪肉相关资产，资产注入后将使公司收入增厚30-40 亿元，品类上从猪肉进一步拓展至牛羊肉等各类肉制品，并完成了上下游一体化的布局，真正形成了大肉食板块，而养殖采取适度规模又控制了养殖风险；
新管理层雄心勃勃，原牛奶集团CEO 沈伟平出任上海梅林总裁，计划加强激励、整合渠道、并购强化产业链。新三年发展规划从追求规模和速度向注重质量和效益转变，我们预计2018 年目标收入250 亿元，净利润超过4 亿元，计划培育出11 个产值规模超过20 亿元的业务子单元。
实际控制人光明集团计划增持，彰显对梅林做大做强肉类业务的坚定支持，同时我们预计集团将积极推动公司完善激励机制，。公司于2015 年7 月9 日发布公告称：（1）公司将尽快完成前期公告的收购实际控制人光明集团相关资产事项，进一步做大、做强公司主营业务。（2）光明集团拟在公司股票复牌后择机增持上海梅林股票。（3）光明集团及一致行动人和公司全体董事、监事、高级管理人员承诺在今年内不减持上海梅林股票。（4）光明集团和公司将积极推动公司的股权激励或员工持股计划工作。
资产注入完成后（预计7 月底完成），预计2015-17 年收入为160、195、224 亿元，按2015 年1.2 倍市销率计算，目标市值192 亿元，对应目标价20.4 元，重申“买入”。上海梅林坐拥大量历史悠久、优质的品牌资产，目前ROE 只有双汇的1/4，而净利率不到双汇的1/6，未来改善空间巨大。资产注入后，预计2015-17年公司实现销售收入160、195、224 亿元，考虑到生猪养殖业绩弹性以及明年财务费用有望大幅减少，上调盈利预测，预计2015-2017 年实现归母净利润分别为 1.97、3.66、4.22 亿元，对应EPS 分别为0.21、0.39、0.45 元。
风险提示：食品安全问题、注入进度不达预期。

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