报告名称：迈克生物(300463)调研简报：生化行业龙头 未来看业务结构优化
报告类型：调研报告
报告日期：2015-07-24
研究机构：华创证券
股票名称：迈克生物
股票代码：300463
页数：7
简介：近期我们调研了迈克生物，结合我们对生化行业和化学发光行业的看法，讨论公司的投资价值。
主要观点
1. 国内一线生化诊断产品供应商，未来看业务结构优化。
公司2014年生化诊断试剂的销售规模3.13亿元，同比增长14%左右，公司是国内生化诊断领域的一线供应商。从业务模式方面来看，和很多公司一样，公司主要给日立、东芝和奥林巴斯的生化诊断仪器生产配套试剂。此外，公司在量值溯源领域达到了国际先进水平，这是与国内其他生化诊断供应商一个较大的不同和优势。 从行业发展规律来看，未来公司的内生性增长主要来自于生化诊断产品和化学发光产品，其中生化诊断业务增速基本和行业一致，化学发光业务有可能实现高速增长。由于目前公司存量业绩很大，2014年整体超过9亿元收入，其中5亿元代理产品销售，其余是自产品种的收入，化学发光整体收入9000多万。所以化学发光的高速增长一方面提升公司业绩，另一方面改善公司的收入结构，尽管可能在未来短期这样的业务结构改善不会太明显，但是这样的趋势很重要。
2. 生化行业特征分析。
我们认为生化诊断行业在整个IVD行业中，发展相对比较成熟，我们判断存量市场大约40-50亿元，增速比较稳定，在15%左右。与免疫诊断和分子诊断行业相比，生化诊断行业呈现出进入壁垒相对较低，市场比较分散的特点。
国内的生化诊断市场国内外厂家目前处于相对均衡的状态，我们估计国内品牌再生化领域的市场占有率在1/2-1/3之间。国外品牌中，罗氏、西门子、贝克曼和雅培是主要市场参与者，国内的一线品牌包括深圳迈瑞、中生北控、九强生物、迈克生物、利德曼、美康生物、迪瑞医疗和科华生物等等，其中迈瑞是国内最大的生化诊断供应商，中生北控虽然收入规模较小，但是从量来看，我们判断中生北控的生化诊断产品销量和利德曼、九强生物等公司不相上下。A股市场的生化诊断龙头，其收入体量相差不是很大，基本在3-5亿元这个级别。
由于生化诊断行业壁垒低、市场相对分散、产品同质化竞争相对严重的特点，所有我们观察到，一些体量较小的公司能够实现较大的增长速度，成长起来之后增速回归行业平均增长水平。A股生化诊断领域的龙头公司基本都经历了这样的过程。
迈克生物是国内生化诊断领域的一线公司之一，目前公司生化诊断试剂的销售规模已经属于较大的规模了，所以根据我们对行业的研判，认为迈克生物未来生化诊断业务的增长将基本上和行业增速保持一致。
3. 公司的化学发光业务有可能实现高速增长。
4. 我们对化学发光行业进口替代的看法。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.49元、1.85元和2.28元，对应目前动态PE分别为60倍、48倍和39倍。公司化学发光具有高速增长的潜力，从而改善公司的业务结构，高估值业务占比会逐渐增加。同时公司参股了成都地区的独立医学实验室，给未来新业务的拓展提供了更多的选择和可能性。公司在国内的IVD行业中属于特色比较鲜明的品种，其发展动态或对行业产生影响，值得密切关注，我们首次给予公司“推荐”的评级。
风险提示
1. 产品研发风险。

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