报告名称：大华股份(002236)2Q业绩好转超预期 逐季向上得到验证
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-31
研究机构：中金公司
研究员：陈勤意
股票名称：大华股份
股票代码：002236
页数：5
简介：上半年盈利下降8%
公司发布业绩快报，1H15 实现营收34.7 亿元，同比增长14.0%；归属于母公司股东净利润4.6 亿元，同比下降8.4%，位于之前业绩指引上限（-50%~0），超越市场预期及我们此前预期（-20%）。验证了我们在7 月6 日发布的“业绩最坏时点已经过去，纳入确信买入”报告中对公司业绩在2Q15 开始好转的判断。自大华被纳入“确信买入”以来上涨14.4%，相对沪深300 上涨16.2%。
关注要点
营收与盈利双恢复，业绩逐步向上：2Q15 营收同比增长19%（vs.1Q15 的5%），归母净利润同比增长18%，结束自3Q13 连续三季下降。营业利润率由1Q15 的5.8%大幅提升至13.6%，与去年同期持平，我们判断是主要源于：1）毛利率好转，海外供应链问题解决，推动海外营收增长，亦带来规模效应。2）2Q15 费用控制良好，但3Q15 费用压力可能仍高，受解决方案投入和市场拓展影响。
最坏时点已经过去，转型效果渐现：我们判断2Q15 主要仍是产品销售贡献，3Q15 起有望逐步看到解决方案的贡献，预计公司有可能在1~3Q15 实现净利润增速的转正，但具体仍需看公司披露业绩指引对解决方案项目的预期。解决方案要求定制化，能够带来更高的客户粘性和溢价，销售额和毛利的提升都会加快。
从产品到解决方案再到安防运营，持续深化布局：大华设立安全运营服务平台，统筹运营服务在全球范围的战略布局，预计未来将基于此次设立的安全运营服务平台通过新设、收购兼并等形式，更快更好做大安防运营业务。从产品到运营未来市场空间有望翻倍，大华提前布局安防运营服务，为长期发展增添新动力。
估值与建议
业绩快报尚未披露详细信息，我们正在回顾财务数据。维持盈利预测不变，对应15/16EPS 分别为1.17/1.55 元。当前股价对应2015/16 市盈率32.5x/24.6x。维持确信买入和目标价46 元。
风险
龙头厂商竞争加剧，及公司转型为方案商进度低于预期。

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