报告名称：奥康国际(603001)2015年半年报点评：业绩向好支撑下的产业链深耕
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-31
研究机构：海通证券
研究员：唐苓,焦娟
股票名称：奥康国际
股票代码：603001
页数：4
简介：公司上半年实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为16.27亿、2.18亿、4.81亿元、0.54元/股，同增12.12%、37.95%、2414.15%、37.63%。前期通过建设和完善国际馆带动终端网络升级的效果已经逐步凸显，上半年直营收入10.80亿元，同增18.42%。
在财务指标方面，折扣促销下的负面冲击程度逐渐削弱，上半年整体毛利率下滑明显放缓；伴随终端结构改善，以及前期投建店铺运营日渐成熟后内效提升，销售费用率相应下调；期内，资产减值损失（坏账、存货跌价）较上年同期减少5518万元，以及投资收益同比显著增加，共同带动净利率由上年同期10.90%回升至13.38%。经过前期店铺调整，存货同比增速继续大幅回落，周转率回升至1.5次；同时，公司加强加盟商管理成效继续显现，应收账款周转率加快至1.45次；在上述因素作用下，经营性现金流量净额大幅增加，与净利润差额较上年同期由负转正，表明盈利质量已有显著改善。
大型专业店是终端门店的升级，我们认为这是公司未来最核心的竞争优势，一方面将明显提高市占率（与竞争对手相比），另一方面通过多品牌、多品类矩阵的搭建，延伸产品、服务内容；此外大型专业店的类直营模式，也将为后续终端互联的实现形成保障。
从全产业链的角度出发，公司大型专业店的建设，将积极发挥“筑巢引凤”的功能，目前加速推进的大型专业店战略，成效已初步显现（截止2014年底，约开设200多家大型专业店，其中过半已实现盈利），未来将吸引更多合作伙伴，布局女鞋、运动鞋、休闲鞋、生活类配件，充实大型专业店；并借助于兰亭集势的渠道、技术、资源优势，共同引进广泛的海外二三线品牌，进一步满足国内日益升级的个性化、时尚性消费需求。同时，定制业务是产业趋势，公司有望借助于未来的全产业链优势，率先试航，进一步贴近消费需求。
公司作为细分子行业的龙头企业，一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效；另一方面入股兰亭集势，优势互补，借力跨境电商，深耕鞋履产业链，未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类，基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.50、4.74、5.72亿元，同增35.36%、35.65%、20.54%，对应EPS分别为0.87、1.18、1.43元；从投资空间的角度来看，我们判断兰亭集势将在未来两年内对公司业务的推动产生巨大的积极影响，买入评级。
风险提示：公司全产业链布局的进度不达预期。

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