报告名称：维尔利(300190)内生与外延并举 业绩大增
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-01
研究机构：兴业证券
研究员：濮阳,汪洋,孟维维
股票名称：维尔利
股票代码：300190
页数：6
简介：事件:7月31日晚间,维尔利发布几则公告:15年半年报业绩:上半年公司实现收入4.03亿,同比增长115.96%;归属母公司股东净利润4555.6万元,同比增长87.59%;扣非后净利润4457.6万元,同比增长84.65%。EPS0.13元。拟在卢森堡拟设立全资子公司JiangsuWelleLuxembourgS.A.R.L(暂定名),注册资本600万美元。对此,我们的点评如下:
点评。
工程结算放量、杭州能源并表,致上半年收入、利润大增!报告期内,公司实现营业收入4.03亿元,其中环保工程实现收入3.17亿,同比增长206.1%;环保设备4422万元,同比下滑3.5%;运营服务2216万元,同比下滑-0.2%;BOT项目运营收入1575万元,同比上升6.3%。实现扣非后净利润4457.6万元,同比增长84.65%。收入与利润大幅增长的原因在于:
(1)杭州能源环境2014年8月份完成并表;
(2)去年工程订单大幅增加致今年收入结算同比大幅增长;2014年母公司新签订单(垃圾渗滤液工程、餐厨垃圾处理项目、污水处理工程)10.06亿元,杭能环境新签沼气工程1.67亿元,常州艾瑞克新签烟气处理项目4661万元;2015年上半年母公司新签工程订单4.34亿元,杭能环境新签订单1.23亿元,常州艾瑞克新签烟气处理订单3118万元。加强期间费用管控,效果逐步体现。报告期公司销售费用率2.9%,同比下降4.2pct;管理费用率12.4%,同比下降4.9pct;财务费用率0.5%,上升1.7pct,财务费用上升主要原因是集资金利息收入减少,银行借款产生的利息支出增加。期间费用率15.8%,同比下降7.3pct。
餐厨及垃圾渗滤液处理业务回归EPC。我们此前认为EPC模式是餐厨垃圾处理优选模式,主要原因餐厨垃圾收运对于运营类项目是重中之重,但目前:1)正规垃圾收运渠道面临与黑产业链(小作坊)的收储竞争;2)地方政府规定对于正规渠道收运的强制力如何现在仍未可知。这导致餐厨垃圾处理运营的盈利模式现在仍未清晰。因此,现阶段EPC模式是餐厨及垃圾渗滤液处理的优选模式。公司2014年以来的餐厨项目订单类型已验证我们的观点。
杭能环境或成餐厨垃圾主业新亮点。杭能环境主营沼气发电,厌氧技术国内领先,与维尔利在餐厨垃圾处理技术方面具备较强的协同性。2015年上半年杭能环境订单已达1.23亿,而去年全年新签订单仅有1.7亿。杭能主营拓展+技术协同,为公司主业带来新的成长空间。
全产业与海外布局、加速外延,打造新维尔利。公司先后公告赤水市、密云县、桐庐县污水处理项目,我们认为13年初增资控股北京汇恒环保工程后在水处理工程方面的斩获。公司陆续加大水务工程、运营领域布局,“固废(包括餐厨BOT/EPC、生物质、重金属治理)、水(垃圾焚烧渗滤液EPC/BOT、污水处理EPC/BOT)”平台型公司初步成型。公司拟在卢森堡设立全资子公司,加速推动公司开展海外业务以及开展境外投资并购事宜,有利于公司寻找符合公司发展战略和产业链布局的技术、项目和企业,形成新利润增长点,完善公司产业布局。新的维尔利值得期待!投资建议:维持增持评级。我们预测维尔利15-16年EPS为0.47、0.61元,对应PE为72、56倍。我们认为公司并购杭能环境,在促使主业保持快速增长的同时,协同效应明显;垃圾渗滤液业务保持稳定增长,餐厨垃圾逐步回归EPC,全产业布局逐步清晰。基于此,维持维尔利增持评级。
风险提示:垃圾渗滤液业务快速下滑,餐厨垃圾业务进展缓慢。
