报告名称：江苏国泰(002091)2015年半年报点评：电解液平淡 外贸业务是业绩最大亮点
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-05
研究机构：国联证券
研究员：皮斌
股票名称：江苏国泰
股票代码：002091
页数：4
简介：事件： 8月4日江苏国泰发布2015年半年报，公司上半年实现收入29.11亿元，同比增长4.58%，归属上市公司股东净利润1.21亿元，同比增长30.71%，扣非后净利润1.18亿元，同比增长29.91%，基本每股收益0.33元。公司预计1-9月归属上市公司股东净利润同比增长0-30%。
点评：
业绩稳定，符合预期。上半年公司外贸业务发展良好，收入稳步增长，毛利率大幅上升，是公司业绩得以大幅增长的最主要因素。化工业务有所下滑，拖累了公司整体业绩。
外贸业务提升明显，毛利率大幅增长。公司外贸业务收入25.74亿元，同比增长4.35%，保持了稳步增长态势，验证了我们在一季报点评中的判断。公司贸易业务毛利率达到了12.7%，同比大幅增加3.38%。我们认为主要有两方面原因，一方面，美元上半年维持强势，高位震荡，有利于公司出口。另一方面，公司推进结构调整，向中高端迈进，产品提升导致毛利率有所升高。据海关总署统计数据显示，上半年我国商品出口总值10,720.11亿美元，增长0.96%。公司纺织服装贸易出口增长显著高于行业增速，显示了公司在外贸业务领域强大的竞争优势。我们预计15年外贸业务都将是公司业绩的主要看点，下半年仍将延续稳定增长。
电解液业务有所下滑，低于预期，未来仍值得期待。上半年华荣化工收入为22,951.59万元，同比下降3.61%，净利润为4,406.90万元，同比下降19.66%，锂离子电池电解液销售量同比增长10.32%，计算可知公司上半年电解液价格下降约13%，降幅基本与行业相当。在价格下降的影响下，公司上半年电解液毛利率也下降了4.15个百分点至34.15%，但仍高于行业水平。上半年在动力电池带动下，我们预计电解液行业的销量增长在20%以上，华荣化工销量增长低于行业，主要还是因为华荣电解液定位高端消费电子，价格较高所致。由于价格较高，公司在动力电池客户的开拓方面不如预期，未能成为国内主流动力电池客户的主力供应商。不过我们仍然看好LG化学在华扩产带来的机会，公司是直接受益者。
维持“推荐”评级。我们维持公司2015-2017年每股收益预测分别为0.71元、0.87元、1.06元，对应市盈率分别为37、30、25倍，维持“推荐”评级。
风险因素：（1）电解液行业竞争加剧；（2）新能源汽车推广不达预期；（3）人民币汇率变动的影响。

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