报告名称：苏交科(300284)2015年半年报点评：外延带动业绩增长 现金流受累施工业务 机制灵活为主要优势 建议配置
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-05
研究机构：海通证券
研究员：赵健
页数：5
简介：业绩符合预期。15 年上半年收入为8.74 亿，同比增长33.33%；归属净利润为1.00 亿，同比增长27.54%。我们细致拆分了公司报表，公司15年和14 年中报期的合并范围有所变化，今年上半年利润表合并中变化的项目包括：厦门院（14 年半年，13 年6 单月）、淮交院（15 年半年、14年没有）、中铁瑞威（今年4-6 月，13 年没有），我们剔除了合并项目，大致（因为淮交院今年利润未公布，但我们大概做了合理假设和推测），我们认为公司本身利润和13 年基本持平，主要增量来自于厦门院（今年并入约1700 万，去年116 万）；也就是说，上半年的增长主要来自于外延增量；考虑到并购为公司的重要发展战略，我们也将持续关注下半年公司外延情况；
经营现金流弱于去年。15 年上半年经营性现金流-3.8 亿，弱于去年的-1.2亿，主要原因在于公司的子公司燕宁建设现金流为-1.2 亿（去年同期为4700万），同时公司收入达到接近1 亿（去年为2800 万），然而，今年的净利润仅为550 万元，低于去年同期的1285 万元，该公司业务并非设计，而是施工。也就是说，设计业务现金流较为稳定，但是承包业务现金流恶化，同时净利率下降，这反映了目前工程行业的基本现状；
利用PPP 带动设计，有利公司订单持续增长。报告期内，公司与贵州道投融资公司联合成立了贵州PPP 产业投资基金管理机构，并拟发起设立及管理贵州PPP 产业投资基金，并成功中标《国省干线（联七线）公路霞浦东冲至火车站段工程A6 标段BT 项目工程》和《国省干线联十五线东山生态环岛公路西铜公路经砂矿路至亲营段及苏峰山联络线道路工程投资建设-移交（BT）项目工程》，我们判断未来公司有望前期投资ppp 项目公司，进而获取后续的项目公司发包的设计订单，但需要配合一定的资金投入；
盈利预测及估值。总体看，公司中报业绩符合预期，现金流和增长过于依赖外延是下半年报表的风险点，但考虑到公司持续的并购战略以及机制体制的优势（可参考我们的深度报告），仍然建议配臵。预计15-16 年eps 为0.59 和0.72 元。考虑到公司增长较为确定，给予16 年35 倍动态市盈率，6个月目标价：25.20 元，给予“买入”评级。
主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险；并购整合风险。

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