报告名称：分豆教育(831850)2015年半年报点评：三大模式日渐清晰 收入利润高速增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-06
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
股票名称：分豆教育
股票代码：831850
页数：5
简介：两大因素驱动业务超高速增长，业绩暴增超出市场预期。公司2015 年上半年收入7389 万元，同比增长520%；归属于挂牌公司股东净利润5805万元，同比增长7668%，EPS 为1.29 元（4500 万股股本），超出市场预期。2015 年上半年毛利率和净利率分别为93.8%和78.6%。
业绩暴增原因之一：两大新品获得市场充分认可。公司定位为云智能教育平台开发与运营商，目前拥有全国16 省市33 所顶级重点中学的独家教育资源，并于2015 年上半年新推出针对学生的“慧学云智能提分王”和针对学校/培训机构的“慧学云智能学情诊断系统”。两大新产品以学生为中心，以诊断系统为核心功能，将整体教学划分为微知识点，在学生进行辅助学习后将能精准定位知识盲区，并通过教学视频等方式对学生的知识盲区进行弥补从而提高考试分数。“慧学云”产品的教育理念和功能得到市场充分认可，SOS 业务促进了公司业绩大幅增长。
业绩暴增原因之二：三大模式日益清晰。公司重点打造的PPP 模式（政府购买教育服务）、SOS 模式（盈利教育机构与云智能业务融合）和BD 模式（商务合作）分别针对公立学校、培训机构和私立学校、通讯运营商和网络公司等合作伙伴，商业模式逐渐清晰。三种商业模式分别通过特定战略合作伙伴将不同类型产品销售到终端用户，减少了直销环节并削减了销售成本，净利率从2014 年的25%大幅提升至目前的79%。
SOS 模式收获五地培训机构超级大单。SOS（Student Online School）模式有望重构“按课时收费”传统培训机构模式，采用“按效果收费”模式。2015 年6 月13 日，公司与邯郸、上海、哈尔滨、青岛和北京的5 家培训机构分别签署了《慧学云智能教育平台SOS 模式全面战略合作协议书》，合同总金额为7950 万元，是2014 年收入和2015 年收入目标的274%和79.5%。其中签约的邯郸市新起点培训学校是中国仁智教育集团下属企业之一，新起点在2015 年暑假与分豆教育的合作全面铺开，而仁智集团旗下遍及山西、河南的60 余个校区也有望陆续引入慧学云智能教育系统。
PPP 模式和SOS 模式有望打通校内教育与校外辅助两大生态。PPP 模式（Public Private Partnership）主要是分豆教育向公立学校提供学情诊断、名校视频和试卷等产品。PPP 模式目前已在青岛二中等学校进行试点，今年6 月起将以邯郸作为第一个试点地级市，在全市学校内推广。未来PPP模式还将在全国的10 个地级市进行同步复制。随着针对培训机构的SOS模式和公立学校的PPP 模式的逐步深入，培训机构和公立学校两大相对独立的教育生态系统将有望因为公司的云智能教育平台而逐渐打通。云智能教育平台将以学生为中心，记录每位学生的学习行为、课程进度和知识盲点，从而实现校内教育教学生态与校外辅助教育生态的深度融合。
超高速增长的股权激励目标彰显管理层信心。公司拟对高级管理人员、核心员工以及其他对公司做出突出贡献的员工实施股权激励，将成立“地归秦”和“贤归秦”两家投资管理中心（有限合伙），并对其分别定向增发400和600 万股作为员工持股的激励份额，两家公司的限售期分别为4 年和2年。本次股权激励方案中，总计1000 万股激励股份的价格8 元/股，实施条件为2015 年收入和净利润分别达到1 亿元和4300 万元，较2014 年2898万元的收入和735 万元的净利润，分别同比增长245%和485%。
风险因素。名校违约风险，代理商选择及管理不当风险，被侵权风险。
估值比较。新三板教育类公司2013/2014 PE 为202/145X，A 股主板教育类公司2014~2016 年PE 为155/82/57X。分豆教育目前股价为52.4 元/股，目前股本4500 万股对应市值为24 亿元，定增2000 万股（股权激励1000 万股8 元/股和定增1000 万股45 元/股）后的市值为34 亿元。

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