报告名称：伟星新材(002372)2015年半年报点评：地下管网有望带动业绩和估值提升
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-06
研究机构：中信证券
研究员：刘建义
股票名称：伟星新材
股票代码：002372
页数：3
简介：2015 年中报EPS0.33 元，业绩符合预期。2015 年上半年公司实现营业收入11.2 亿元，同比增长9.1%，其中Q2 单季收入同比增长11.0%，增速环比Q1 提升5.4pcts；实现归属于母公司净利润1.90 亿元，同比增长15.9%，其中Q2 单季净利同比增长14.5%，增速环比Q1 下降4.8pcts；中报EPS0.33 元，业绩符合预期。公司预计2015 年1-9 月业绩同比增长0%-30%。
PPR 管道销量快速增长，毛利率高位进一步提升。1H15 公司实现PPR 业务收入6.1 亿元，同比增长17.2%，收入占比由2014 年之50%提升至55%，销量快速增长一方面来自于公司品牌、渠道和服务继续强力推广，另一方面也受益于审时度势调整价格策略抢夺市场份额。随着地产销售持续回暖以及“星管家”服务强势推进，我们预计2H15 公司PPR 业务将继续快速增长。1H15 公司PPR 业务毛利率53.75%，同比提升1.51pcts，推动整体毛利率同比提升1.89pcts 至42.69%，其主要受益于原材料价格下降，我们预测全年公司PPR 毛利率同比有望提升2.42pcts。
营销费用等拖累业绩及现金流，2H15 料将好转。1H15 公司销售费用率同比提升1.62pcts，主因是公司为促销加强广告宣传，譬如在浙江卫视《我看你有戏》等渠道投放广告。我们认为短期该类费用可看做一次性支出，2H15 销售费用率有望回归正常。1H15 公司经营性现金流净额为1.14 亿元，同比下降35%，我们判断主要是购买低价原材料、人工和税费增加所致。
2H15 地下管网业务发力有望驱动业绩和估值双升。年初公司提出零售与工程并重经营战略，希望在城市地下管网投资兴起之际，扭转工程业务收入下降之困境。1H15 公司PE 业务（含双壁波纹管）收入同比下降4.7%，原因在于期间项目开工率偏低；毛利率同比改善1.499pcts。鉴于政府频出手段支持“稳增长”，公司部分在手项目或将于下半年陆续开工，我们判断2H15 公司工程业务有望带动业绩增速和估值双升。
塑料管道龙头转型升级进行时。我们认为，公司具有“互联网+”基因，未来有望通过拥抱互联网思维而突破成长边界。从解决消费者痛点角度看，公司有能力由单纯管道供应及安装企业转型升级为隐蔽工程综合解决方案供应商。此外，未来公司或许会不再满足于只是地下管网管道提供商而有潜力转型升级为智慧管网综合解决方案提供者。
风险提示：房地产销售增速低于预期、原材料价格大幅波动等。
盈利预测、估值及投资评级：根据行业景气及公司业务走势之判断，我们维持公司2015-2017 年EPS 分别为0.86/1.03/1.19 元之预测。鉴于地下管网行业估值有望提升，我们给予公司2016 年25 倍PE，小幅上调目标价至26 元，继续维持“买入”评级。
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