报告名称：三生制药(01530.HK)中国生物制药行业的领先者 首次覆盖给予买入
报告类型：港股研究
报告日期：2015-08-06
研究机构：招商证券（香港）
研究员：刘一贺
股票名称：三生制药
股票代码：01530
页数：31
简介：中国生物制药行业的领先者;首次覆盖给予买入评级
极具吸引力的中国生物制药行业的市场先行者和领导者
强大的研发能力及综合性研发平台为创新型药物提供条件
公司有选择的收购兼并是未来增长驱动的催化剂
中国生物制药行业的开拓者
三生制药涵盖重点治疗领域，如肾科、肿瘤科和自身免疫疾病等。特比澳(TPIAO)是公司自主研发的全球唯一商业化的重组人血小板生成素(rhTPO)产品。而益比奥(EPIAO)则在中国重组人促红细胞生成素(rhEPO)市场销售始终名列第一，2014年的市场份额达47%（包括新收购的赛保尔生物的市场份额）。
生物制药行业蓬勃发展
中国生物制药产业还处于萌芽中，由于行业目前处于供不应求、普及率低和医生缺乏认识的阶段，因此行业具有显着的增长潜力。与化学制药行业相比，生物制药行业的技术壁垒及门槛更高，因此整个行业竞争较少。我们相信行业的发展将会在未来的纪念给三生带来绝佳的发展机遇。
多项催化剂支持长期增长
1) 政策支持力度大; 2）产品种类丰富，涉及重点领域; 3）优秀的单抗治疗平台; 4）医院覆盖面扩大; 5）海外市场的建立和拓展; 6）生产规模扩大增进效率; 7）更多兼并收购计划。
预计2015-17年收入及盈利将快速稳定增长
我们预期公司2015-17年的营业额将获得43%/24%/24%的同比增长，毛利率收窄主要是受到新收购的赛保尔和斯通公司毛利率较低所影响。随着运营效率和规模效益的改善，我们预计利润增长将会超越收入增长。我们预测的摊薄后每股盈利比市场预期相差-0.3%/-2.1%/-0.5%。
首次给予买入评级，目标价为11.1港元
我们通过现金流贴现的估值方法得出的目标价较现价有23%的上升空间，对应2016年市盈率30倍，0.9倍2016年动态市盈率水平。风险因素包括：招标降价压力;依赖于两款核心产品的收入贡献;并购的不确定性以及激烈的同业竞争。

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