报告名称：禾丰牧业(603609)2015年半年报点评：饲料销量实现逆市增长 下半年有望提速
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-12
研究机构：中信证券
研究员：吴尚阳,盛夏,施亮,刘洋
股票名称：禾丰牧业
股票代码：603609
页数：3
简介：2015 年半年报业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入427,838.17 万元，同比增长7.59%；归属于上市公司股东的净利润为1.18亿元，较上年同期增长34.39%；基本每股收益0.19 元。公司半年报业绩符合市场预期。分配方案：拟每10 股转增5 股。
饲料实现逆市增长，毛利率显著提升。报告期内，公司饲料收入实现28.4亿元，同比增长0.12%，我们估计，由于饲料价格下降，因此推测公司饲料销量同比增长5-10%，但仍然显著好于行业整体情况。此外，由于豆粕等原料价格同比大幅下降，饲料价格调整滞后并且幅度小于原料波动，加上产品结构优化，公司饲料毛利率实现13.09%，同比提高1.86 个百分点。肉鸡屠宰业务收入同比增长60%，主要是缘于屠宰量的增长。我们了解到，随着养殖效益的显著增加，公司7、8 月饲料销量增长环比改善，预计四季度销量有望增长提速。
深耕东北+外埠扩张，未来2-3 年有望成长翻倍。公司在东北市场占有率7%左右。随着公司上市，前期由于产能不足而对公司增长形成的瓶颈料将被打破。公司外埠扩张及海外市场布局的速度将有望加快。华北、西北、鲁豫是公司未来重点拓展方向。我们判断，融资渠道打开后，外延式扩张的可能性增加。此外，预期未来1 年半左右，饲料行业景气整体将处于筑底回升和较高水平，公司未来2-3 年或有望顺周期实现业绩翻倍。
公司具有国际化视野，有望受益于农业走出去战略。公司于2006 年引入外方股东德赫斯，双方建立的经常性技术交流机制，也打开了公司国际化的视野。从业务上，禾丰牧业也不断考察和寻求海外市场的突破口，积极在东非、俄罗斯、乌克兰、印度等地进行调研，对这些国家的农业资源情况、交通情况、市场空间都有深入的研究，也逐步形成相应的业务规划。我们认为，随着国家战略的深入，一带一路沿线国有望以更开放的态度对待中国企业，公司有望因地制宜地进行粮食生产业务、饲料加工等，打开更大的市场空间。
主要风险因素：饲料销量增长不达预期；原料贸易业务盈利大幅波动等。
盈利预测、估值及投资评级：公司饲料区域龙头地位稳固，外埠扩张加速；内部相关产业、参股公司减亏释放利润潜力，预计未来3 年收入利润有望翻倍；高管持股，人员稳定性高，并且保持了创业激情，治理结构优秀；上市打开融资渠道，存在外延式扩张和再融资的预期。饲料行业景气有望筑底回升，未来1 年半销量增速或逐步改善。我们维持公司盈利预测，预计15/16/17 年EPS 为0.59/0.74/0.90 元，维持“买入”评级。

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