报告名称：三花股份(002050)2015年半年报点评：业绩稳健增长 新业务发展良好
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-11
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：三花股份
股票代码：002050
页数：3
简介：业绩基本符合预期，保持稳健增长。公司2015 年上半年实现营业收入28.99亿元，同比-8.21%，实现归母净利润2.73 亿元，同比+13.66%，合EPS0.18元。其中，二季度单季收入16.3 亿元，同比+8.9%，归母净利润1.76 亿元，同比+18.5%，二季度收入利润增速均呈现回暖趋势。上半年空调产量增速放缓拖累公司阀门部件销量增长平淡，同时因成本下降（带动价格下降）以及汇率变动因素拖累收入增速。但受益于高毛利业务占比提升，利润增速依然保持了稳健增长，符合预期。
阀门主业维持平稳，新业务拓展良好。公司传统阀门（截止阀、四通阀）销量与去年同期基本持平，在空调产量有所下滑的产业环境下实属不易。因结构升级减缓，电子膨胀阀销量有所下滑，但我国电子膨胀阀使用率依然较低，后续随着能效领跑者细则推出以及节能要求提升，销量有望恢复快速增长。新业务方面，变频控制器进行结构调整，侧重商用高端品类，为后续进军楼宇控制等业务做储备；亚威科整合效果良好，上半年较去年同期大幅减亏，预计全年仍可贡献4000~5000 万元增量盈利；7 月注入的微通道业务海外客户拓展迅速，预计全年可轻松完成业绩承诺目标，下半年有望拉动公司整体利润增速。
高毛利业务占比提升，盈利能力延续提升趋势。上半年公司毛利率27.6%，同比+1.1pct，主要受益于洗碗机咖啡机配件、变频控制器等高毛利率业务占比提升，成本大幅下行亦有小幅贡献。下半年伴随微通道换热器资产注入，毛利率料仍将延续提升趋势。公司上半年费用率小幅提升1pct，销售/管理费用均有小幅提升。上半年经营现金流1.89 亿元，虽然有银行汇票的跨期影响，但依然表现优异，显示经营质量优质。
定增接近完成，前期大手笔员工持股计划彰显信心，长期潜力可期。公司前期定增已完成，募集配套资金的投资者也即将确定。此外为稳定投资者预期，同时进一步绑定员工利益，公司前期推出了1.09 亿元员工持股计划，包含1：1 的优先、次级份额，涵盖高管、中高层、员工不超过536 人，未来6 个月内将在二级市场直接购买股票。员工持股计划的推出使得公司整体利益与二级市场牢牢绑定，同时彰显公司对长期发展的坚定信心。
风险提示。1.原材料上涨；2.空调景气度下降；3.资产整合不确定性。
盈利预测及估值。三花股份2015 年上半年业绩实现稳健增长，阀门主业维持平稳，变频控制器、亚威科、微通道换热器（7 月已注入）等新业务发展良好。集团注入优质资产，彰显做大上市公司平台的态度，前期大手笔员工持股计划的推出使高管员工利益与二级市场牢牢绑定，长期增长潜力可期。因公司空调产量放缓，收入略低于市场预期，不考虑注入资产，按定增后股本微调EPS 预测至0.32/0.38/0.45 元（ 原预测摊薄后为0.32/0.38/0.46 元）；若考虑下半年资产注入后EPS 预测为0.38/0.46/0.55元，对应2015/16 利润增长率20%/21%，当前股价对应2015-17 年PE 为27/23/19 倍，维持“增持”评级。

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