报告名称：三诺生物(300298)2015年半年报点评：短期费用拖累业绩 长期发展趋势看好
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-13
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：三诺生物
股票代码：300298
页数：4
简介：业绩总结：2015 上半年实现营业收入、扣非后净利润分别为3.2亿元、6700 万元，同比增长分别为26.3%、-8.2%；2015Q2 公司营业收入、扣非后净利润分别为1.9 亿元、3800 万元，同比增长分别为28.1%、-18.2%。
营收增长稳健，期间费用拖累净利润下滑。从营业收入来看，公司2015H1 营业收入为3.2亿元，同比增长26.3%，符合我们的预期。但公司扣非后净利润下滑，同比减少8.2%，主要原因在于：（1）公司上半年推出金系列血糖仪，从零售市场向医院市场延伸，处于前期市场开拓阶段，销售费用达8612 万元，同比增长49.4%，销售费率从23.1%提升至27.3%；（2）公司上半年参与海外竞购项目，管理费用达3810 万元，同比增长52.8%，管理费率从10.0%提升至12.1%。但我们认为公司业务保持稳健增长，且医院市场即将放量，下半年营业收入增速将会进一步提高，随着期间费用逐步恢复常态，净利润也有望从明年开始回升。
向糖尿病管理服务全产业链延伸。公司已制定“糖尿病管理服务专家”战略，打造血糖“监测-诊疗-预后”产业链全闭环。在上游诊断产品方面，公司是血糖监测系统国内龙头企业，零售终端销量排名第一，且从今年开始推出更高端的金系列进军医院终端市场。在中游诊疗服务方面，公司出资2 亿元成立三诺健康投资公司，并收购了三诺健恒糖尿病医院，开始布局血糖诊疗服务。在下游健康管理方面，与糖护科技合作推出糖护士血糖仪，并推出微信血糖仪。目前公司已覆盖了糖尿病的监测、服务和管理全产业链，随着模式逐步成熟，将向全国推广，有望凭借前期积累的庞大患者人群成为血糖管理市场的领导者。
外延并购预期强烈。公司在国内血糖仪零售市场渠道最广，销量也最高，未来的发展方向主要有两个：一是进军医院市场和海外市场，二是向产业链延伸，覆盖血糖诊疗服务和健康管理。但医院市场和海外市场竞争激烈，跨国企业占据主导地位，收购海外品牌将给公司提供品牌影响力和营销渠道；血糖管理产业链布局还仅是雏形，无论是诊疗服务端还是移动管理端都还比较薄弱，需要通过外延并购进一步强化。
盈利预测及评级：预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.80 元、1.13 元、1.57元，对应PE 分别为45 倍、32 倍和23 倍，考虑公司进军医院市场进一步打开市场空间，血糖管理全产业链前景广阔，外延式预期强烈，维持“买入”评级。
风险提示：医院市场推进速度或低于预期；慢性病管理平台进展或低于预期；外延扩张进度或低于预期。

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