报告名称：大唐发电(601991)电力体制改革系列报告之十七：拟剥离煤化工资产 关注央企整合及资产注入
报告类型：深度分析
报告日期：2015-08-12
研究机构：申万宏源
研究员：刘晓宁,叶旭晨,王璐,韩启明
股票名称：大唐发电
股票代码：601991,00991
页数：13
简介：公司是国内最大的独立发电公司之一，电源结构多元化且布局广阔。公司及子公司电源结构包括火电、水电、风电和光伏，发电业务主要分布于全国18 个省、市、自治区，其中火电装机集中于京津唐、东南沿海区域，水电项目大多位于西南地区，风电、光伏广布全国资源富集区域。
受益低煤价，火电盈利能力突出。公司14 年受宏观经济增速放缓影响，累计完成发电量、上网电量和机组利用小时均有一定程度的降低，然而受益于煤价下跌，燃料成本大幅降低，公司电力板块利润不降反升。
煤化工业务剥离在即，有望甩掉包袱轻装上阵。14 年公司煤化工业务受产品市场价格低迷和产量未达到经济规模影响，亏损较大，加上公司于14 年4 季度计提煤炭和煤化工业务资产减值损失32.4 亿元，严重拖累公司业绩。公司于2014 年7 月与国新公司签署了煤化工板块及相关项目重组框架协议。我们认为，未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目，回到电力主业上后，盈利能力将有望进一步增强。
集团资产注入将近，资产有望大幅增值。大唐集团于2010 年10 月做出承诺，用 5-8 年的时间，将盈利能力改善且符合相关条件的火电资产注入大唐发电，其中位于河北省的火电业务资产将于不迟于 2015 年 10 月注入公司，目前日期已近，一旦实行公司效益有望大幅提高。
我们预计公司2015 年-2017 年归属母公司净利润48.12 亿元、59.69 亿元和62.09 亿元，EPS0.36 元、0.45 元和0.47 元。当前股价对应2015 年-2017 年PE 分别为20 倍、16 倍和15 倍。考虑到严重拖累公司业绩的煤化工业务已确定剥离，公司有望甩掉包袱。公司15年20 倍PE 估值与行业均值19.5 倍基本一致，如集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组增加7%，业绩上升确定。首次评级给予“买入”。

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