报告名称：海澜之家(600398)2015年半年报点评：业绩保持快速增长 单店效益不断提升
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-11
研究机构：东方证券
研究员：糜韩杰,施红梅
股票名称：海澜之家
股票代码：600398
页数：4
简介：核心观点
公司上半年营收和净利润分别同比增长39.58%和35.68%。第二季度单季营收和净利润分别同比增长10.95%和36.93%。公司实现每股收益0.37 元。
海澜之家主品牌上半年收入同比增长37.89%。收入增长主要由于海澜之家门店有效营业面积同比增加18.11%，同时单店效益保持快速增长，坪效预计增长20%以上。爱居兔和百衣百顺上半年分别增长7.60%和225.20%。
公司第二季度单季收入增速有所放缓，第三季度有望改善。除了淡旺季和一季度去年由于过年较早基数较低的原因之外，还和公司上半年主动调整门店结构，着力对不符合公司形象和战略的门店进行关店有关，海澜之家主品牌截止6 月底门店总数3382 家，仅比年初净增加34 家，另外爱居兔去年由于品牌重新定位处理大量库存因此基数较高，圣凯诺今年上半年的交货主要集中在一季度，而去年则在二季度，也在一定程度上导致第二季度收入增速放缓，考虑到公司下半年会适当放缓门店调整速度，加上爱居兔和圣凯诺基数问题主要集中在上半年 ，因此我们预计公司第三季度收入增速有望改善。
毛利率较去年同期增加1.23 个百分点。主要由于高毛利率直营收入占比增加，公司直营店今年上半年从之前的2 家增加到5 家，另外电商业务高速增长，上半年海澜之家在各大主流电商平台上男装销售品牌排行位居前三，实现营业收入2.09 亿，同比增长95.59%，占比从去年上半年的0.86%增加至今年的2.64%。此外圣凯诺工艺创新、技术升级，毛利率预计也有所提升。
员工持股计划近期有望落地，促进公司发展。第一期员工持股计划8 月8 日获股东大会通过，我们预计中报之后有望逐步完成购买，计划总金额4.5 亿，员工出资不超过1.5 亿，参与计划共计404 人基本覆盖公司高管和中层管理人员，我们认为有望充分调动参与对象的积极性，促进公司发展。
财务预测与投资建议
我们预计公司15-17 年每股收益分别为0.69、0.88 元和1.09 元，参考可比公司平均估值，给予公司15 年29 倍PE，目标价20.01 元，维持买入评级。
风险提示
国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险。

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