报告名称：一心堂(002727)2015年半年报点评：业绩增速暂时低谷、外延可期待
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-11
研究机构：国信证券
研究员：江维娜
股票名称：一心堂
股票代码：002727
页数：9
简介：上半年业绩低于预期公司2015 年上半年实现营业收入25.0 亿元，同比增长20.5%；归属上市公司股东净利润1.74 亿元，同比增长10.4%；扣非净利润1.73 亿元，同比增长10.1%；EPS 0.69 元，略低于我们预期。
毛利率波动、销售费用率上升导致业绩增速下滑
公司2015Q2 毛利率为41.8%，高于历史平均水平。但同比下降1.9 个百分点，这是由于去年同期毛利率43.7%为历史高点导致基数过高。公司销售费用率处于上市以来高点，我们认为这是因公司不断加大医药电商投入所致。从其他指标来看，公司营运情况稳定。存货周转天数、应收账款周转天数、应付帐款周转天数、经营性现金流均处于正常波动范围。虽然毛利率下滑与销售费用率上升共同导致业绩增速放缓，但毛利率属于正常波动范围，而销售费用率由于公司医药电商的建设，将长期维持在较高的水平。
外延收购支持业绩增长
公司上半年共公告9 起收购，涉及金额8.68 亿元，标的门店数380 家，遍布海南、山西、四川等地，其中280 家还未实现并表。从对业绩贡献分析，9 起并购在15、16 年将实现并表收入4.1 亿元和10.4 亿元，实现并表利润2450 万元和6100 万元。其中部分药店有望通过产品结构调整提升利润率，因此16 年并表利润有望超预期。
设立并购基金实现表内表外并购
公司拟筹划参与设立并购基金，规模为12 亿元。未来将形成表内与表外两条外延发展路径，将盈利不稳定的收购标的在表外整合后再放入表内，有利于保护上市公司股东利益。以并购基金12 亿规模推算，以此推算，我们预计未来表外连锁药店的将达到500-600 家，对应的销售收入预计为9-13 亿元。
外延并购支撑业绩成长，“买入”评级
我们预测公司2015-17 年EPS 分别为1.34\1.63\1.76 元， 同比增长17%\22%\8%，当前的股价对应的估值为59x\48x\44x。考虑目前同为连锁药店的老百姓16 年动态市盈率为50 倍以及公司设立并购基金有望加速外延并购，我们给予公司2016 年EPS 55-60 倍估值，合理估值90-98 元，“买入”评级。

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