报告名称：泸州老窖(000568)品牌力渠道力结合推动高端中高端品牌再回成长
报告类型：深度分析
报告日期：2015-08-10
研究机构：光大证券
研究员：邢庭志
股票名称：泸州老窖
股票代码：000568
页数：19
简介：核心推介逻辑：渠道推力释放品牌优势，再回成长轨道
1、公司更换帅印推动战略调整，高端国窖和中高端品牌彻底市场化定价，给予渠道较大利差，2015 年有望实现销量1850 吨和5300 吨，100%和90%增长，在2014 年底部基础上不仅是反弹，我们判断是公司重回名酒品牌+行业消费升级的增长轨道。
2、行业在600 元左右以及150-250 元市场将持续升级，老窖具备核心的品牌和渠道推力的结合，实现全国性放量，有别于典型的区域品牌，在浓香型同质化市场中的竞争优势最为明确。
3、公司盈利能力在中高端主导增长背景下，盈利增速有望显著超越收入增速，净利增速三年CAGR 达到48.5%，估值提升进一步刺激投资价值实现。
有别于市场的看法：高端和中高端均有极大潜能待释放
1、除高端茅台外，具备和五粮液进行品牌对抗品牌首选国窖，国窖通过市场化措施保持渠道较大利润，2014 年900 吨销量起底反攻，在浓香白酒同质化的市场中，国窖的推力将是放量的直接刺激因素。五粮液追求量价平衡，将给予国窖放量机会，国窖的渠道利差达到总零售价格的15%，五粮液茅台渠道微利，依靠品牌拉力，维护存量市场。
2、新一轮中高端消费升级将是150-250 元价位，绝大部分区域品牌经过行业洗牌和政府退出主流消费，不具备竞争基础品牌能力。老窖的特曲和窖龄两大品牌定位清晰，将再次进入成长阶段，老树开新花。
3、泸州老窖不同于一般性区域品牌，其在中档和中低档市场全国化的能力极强，适度的品牌整合梳理将推动公司快速全国化低基数放量。
估值与评级
综合考虑公司2015-2016 年的三年复合净利增速为48.5%和29.9%，给予目标价34.2 元，对应2015/2016 年PE30/22 倍，，上调评级至“买入”，将泸州老窖调整为酒类行业首推标的。
风险提示：
如果宏观经济增速进一步下滑，消费低迷将影响国窖和特曲放量。

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