报告名称：海天味业(603288)2015年半年报点评：优秀大众食品龙头 维持长期看好
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-14
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：海天味业
股票代码：603288
页数：7
简介：中报基本符合预期
1H15公司收入/净利润分别增长12.3%/21.9%，Q2收入/净利润分别增长10.0%/30.4%。行业需求疲软增速放缓及东部市场销售策略的主动调整对收入增速造成了影响，但我们认为去年底的提价是使得收入略低但利润较好的另一重要因素。总体来看，海天基本面仍然稳健：1H15酱油/调味酱/蚝油收入增速7.9%/13.5%/26.4%，酱油以外调味品占比已由去年同期的36%提升至39%，公司储备的果醋饮料新品基本成型，下半年有望适时推向市场，品类扩张持续进行。全国的渠道下沉仍在稳步推进，1H15终端网点数+10%（主县乡及农村市场），今年重点运作的商超渠道亦增势良好。1H15毛利率/销售费用率/管理费用率/分别+2.7pct/+0.9pct/-0.4pct。毛利率提升主因产品提价、原材料成本控制、产品结构升级。费用率控制到位，净利润率提升1.9pct至23.6%的新高，现金流状况健康。
发展趋势
1H15完成全年收入/利润目标的50.0%/53.2%，针对东部地区过去SKU较少、单价较低问题，公司对产品结构和经销商网络进行了主动调整，对收入增速造成了短期影响，期待东部地区销售调整到位能够带动下半年收入增速环比提升（东部收入占比22%，1H15增速仅5.7%）。
15年大众食品板块增速继续趋势性下行，但调味品仍为增速较高的子行业，海天亦为各子行业中为数不多的收入/利润均保持双位数增长的龙头。我们认为海天是调味品行业中最具竞争实力与主动权的公司，若行业增速趋势性放缓，龙头的竞争优势反而更易凸显。调味品行业中海天一家独大的格局短期内已难以撼动，若竞争加剧，海天将是最具费用投放实力和抢夺份额主动权的公司。从海天14年底逆势提价的举动，我们认为公司已为未来几年必要的费用投入预留了合理的利润空间。此外，海天对成本的控制力及对运营效率的管理能力仍是其长期核心竞争力与护城河所在。
盈利预测调整
微调公司15/16年收入-2.5%/-3.3%至113.0/129.8亿元，净利润-2.7%/-2.8%至25.2/30.2亿元，EPS0.93/1.12元。
估值与建议
根据DCF模型，小幅调整目标价-1.4%至35.33元（对应2015年38倍P/E），我们长期看好公司行业地位与前景，维持推荐。
风险
行业增速放缓竞争加剧、原材料上涨、食品安全事件。

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