报告名称：雏鹰农牧(002477)2015年半年报点评：中报扣非后业绩低于预期 调整转型之年仍值得布局
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-14
研究机构：申万宏源
研究员：宫衍海,赵金厚
股票名称：雏鹰农牧
股票代码：002477
页数：3
简介：投资要点：
公司公布2015年中报：报告期内，公司实现营业收入12.5 亿元，同比增长91.8%，实现净利润516.5 万元，同比扭亏为盈，基本符合我们的预测。但扣非后净利润亏损1.39亿元，同比仅仅减亏7.4%，每股收益0.0052 元，低于此前预期。公司上半年非经常收益主要来源于公司养殖模式升级，转让猪舍生产设施产生的收益、出资子公司江苏雏鹰产生的投资收益及收购太平种猪场产生的营业外收入 。此外，从单季度表现看，4-6 月，公司实现净利润9307 万元，同比扭亏为盈。公司预告1-9 月实现净利润1-1.5 亿元，7-9月实现净利润0.95-1.45 亿元，14 年同期净利润7357 万元。
猪价上涨导致业绩复苏，但屠宰业务亏损等原因导致业绩不达预期。上半年公司出栏商品猪80 万头，同比增长31%，其中商品仔猪销售量为39.60 万头，同比上升10%；商品肉猪销售量为36.16 万头，同比上升62%；二元种猪销售量为4.30 万头，同比上升58%；生鲜冻品销售量1.21 万吨，同比增加144%。 上半年公司毛利率7.75%，同比下降1.95的百分点；生猪养殖业务毛利率8.53%，同比提升0.1 个百分点。由于供给持续下降，4月中下旬起猪价快速回升，二季度公司肥猪销售价格同比增长25%以上，盈利好转，但业绩恢复较差的缘由有三方面：1）仔猪占比高，二季度盈利尚未恢复。上半年公司仔猪出栏量占生猪整体的50%，根据公司统计，补栏积极性到6 月底才真正开始缓步复苏，二季度仔猪价格同比虽增长15%但有价无市，单头盈利逊于肥猪；2）粮食采购未踩准时点，年初囤货但年后价格下跌导致成本相对其他企业没有竞争力；3）屠宰业务亏损。公司屠宰与生鲜冻肉业务上半年销售规模扩大，产能利用率大幅提升，但由于终端市场开拓费用大，开工率仍然偏低等原因导致亏损加大，仅毛利润就亏损1390 万元；4）公司处于重资产模式向轻资产模式的切换期，导致出栏量和人工费用支出与预期出现偏差。
成功收购淘豆，加快布局休闲食品电商。为了推动公司电子商务业务的快速发展，并进一步拓宽公司下游肉制品加工的销售渠道，控股子公司微客得信息科技有限公司在14 年12 月与苏州淘豆食品有限公司及其股东签订了相关投资意向协议，经过后续沟通，近日微客得科技决定，拟以2952 万元受让本次收购前原股东持有的淘豆食品41%的股权。标志着公司在零食电商领域正式布局，未来公司肉制品有了新销售渠道。客得信息科技有限公司自成立以来，通过开展集游戏、电子竞技 产业与电子商务平台相结合的营销模式，采用游戏互动、社交互动、互联网商城等方式与公司产品相结合，进一步拓展了公司的销售渠道，并增加公司新的盈利 增长点。淘豆食品在休闲食品领域及电商推广方面具有丰富的经验，并已形成一 定的销售渠道。目前淘豆食品拥有400 多万的会员，与近百位电竞明星合作，具有一定的粉丝基础，与微客得科技的营销定位基本吻合。 通过此次股权受让，微客得科技有利于利用淘豆食品现有的电商渠道，以及已有的消费人群，发挥各方优势，加快微客得科技的发展，进一步扩大市场份额， 提高公司的盈利能力，提升公司的市场竞争力。
猪价上涨叠加创新业务发展，维持买入评级！5 月至今，生猪价格由6.6 元/斤快速涨至9.28 元/近，累计涨幅41%，同期仔猪价格累计涨幅达到75%左右。猪价在高盈利区间将维持10-12 个月，预计15/16 年均价有望分别达到7.5-7.6/8.2-8.5 元/斤。主业方面，后期公司调整经营模式，将生产设施转让给农民，实现轻资产运营、扩张，并，单头成本有望进一步下降，单头利润有望进一步提升，预计公司2015-2017 年生猪出栏量分别为195/350/480 万头，则公司15-17 年有望实现每股收益0.34/1.08/1.16 元（盈利预测不变）。同时，公司以微客得为平台，以其控制的OMG、WE、皇族等战队，以及淘豆、杰夫电子商务等参股公司为抓手，正在电竞、粉丝经济方面正加快布局，维持买入评级！

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