报告名称：盘江股份(600395)49亿增发拓展煤层气业务
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-19
研究机构：广发证券
研究员：安鹏,沈涛
股票名称：盘江股份
股票代码：600395
页数：7
简介：公司定增预案：49 亿增发用于煤层气等综合能源项目
公司于8 月18 日公布3 年期定增预案，拟以12.20 元/股的价格，向建信基金、瑞丰资产和杭州汇智等3 家机构非公开发行不超过4.01 亿股，募集资金总额不超过49.0 亿元(发行前股本为16.55 亿，发行后股本增加值20.56 亿)。此外，公司还公告了员工持股计划，参与认购的包括盘江股份及下属子公司员工，资金来源为参加对象合法薪酬及自有资金，拟出资总额为7208 万元，将委托建信资本拟成立的"圆梦盘江1 号专项资产管理计划"管理， 通过杭州汇智间接持有公司股票，存续期60 个月，锁定期3 年。
募集资金中，14.1 亿元用于投资老屋基"上大压小"低热值煤热电联产动力车间项目，16.7 亿元用于盘江矿区瓦斯抽采利用项目，9.5 亿元用于获得集团煤层气公司51%股权，剩余补充流动性。
低热值煤热电联产项目：自备电厂降低电费，有望贡献净利1.5 亿
老屋基自备电厂现有装机容量30 兆瓦，重建低热值煤热电联产动力车间， 将增设2 套150 兆瓦大型发电机组替代原有30 兆瓦小型机组，项目计划投资14.1 亿元，单位投资4,522 元/千瓦。项目预计于2017 年建成投产，投产后公司将新增年供电量16 亿度，新增年供热量4,200 万亿焦耳。项目建成后，将加快盘江矿区的煤矸石、煤泥、劣质煤的综合利用，减少环境污染，同时能满足盘江股份下属各矿区用电需求，由于潜在煤炭电力成本的下降，预计对公司盈利贡献有望超过1.5 亿元（折合度电净利润约0.1 元）， 公司测算的内部收益率为8.45%。
瓦斯抽采利用项目：盈利前景较好，年净利有望达到8 亿以上
盘江矿区煤层气（煤矿瓦斯）资源丰富，总储量约1509 亿立方米，占贵州省储量的15.4%，而公司现有6 对生产矿井的瓦斯储量约为459.1 亿立方米，具有极大的开发潜力。该项目拟通过改造及新建瓦斯抽采系统，重新规划和发挥抽采系统能力，最大限度抽采瓦斯，为地面液化天然气（LNG） 产品加工厂提供原材料。
预计项目建设周期预计为5 年，实施期为2015 年至2020 年，2020 年以后为稳定生产期，投资总额约16.7 亿元(主要包括区域预抽巷投资约1.2 亿元，抽采设备投资约14.7 亿元，新增采区抽采系统及设备投资约0.8 亿元)。公司测算项目的内部收益率达到63.04%，投资回收期仅2.1 年，按此测算年净利润有望达到8 亿元以上。
增资控股煤层气公司：投资地面抽采项目，前景广阔
盘江控股持有煤层气公司71.73%的股权，公司拟以9.5 亿元增资51%股权。煤层气公司现有业务包括：低浓度瓦斯发电、瓦斯提纯、瓦斯发电余热利用等项目，14 年和15 年上半年净利润分别为1838 和989 万元。煤层气公司拟将增资款全部用于盘江矿区瓦斯抽采利用项目（地面利用部分），该项目拟采用先进的瓦斯液化提纯技术将井下抽采出的瓦斯提纯制成LNG 产品，主要用于六盘水城市燃气和车用燃气(总需求量约12 亿方)。
项目预计总投资19.88 亿元，建设周期预计为2.5 年，2017 年12 月全部完成，2018 年达到日产1,000 吨LNG（约2000 方）的预期目标，公司测算项目内部收益率为13.5%。
下半年煤炭业务有望好转，远期煤层气盈利增长可期
公司上半年盈利较低归属于母公司净利润仅0.2 亿元，主要由于煤层赋存变化导致精煤产量同比下降43 万吨，影响净利润约1.5 亿元，预计下半年有所恢复。预计15-17 年公司原有煤炭业务归属于母公司净利润分别为1.4 亿、2.1 亿和2.6 亿元，而考虑增发项目，按照公司披露的数据推测煤层气及低热值电厂远期新增盈利约12 亿元。综合来看，我们预计16 年和17 年综合盈利分别约4 亿和8 亿，而18 年有望达到12 亿以上。公司于6 月9 日停牌，收盘价为15.55（除息后），期间上证指数和煤炭开采II 跌幅分别为28%和27%，预计复牌后短期股价将有20%以上调整。不过考虑到增发价和员工持股价格均为12.20 元，加上未来煤炭和煤层气业务盈利的增长预期，我们看好公司中长期发展。
风险提示：（1）煤价继续下跌；（2）募投项目进展低于预期。
