报告名称：华住酒店集团(HTHT.US)业务快速扩张 RevPAR小幅改善
报告类型：海外市场
报告日期：2015-08-19
研究机构：中金公司
研究员：黄垚鑫,郭海燕
页数：4
简介：2015 年2 季度业绩好于预期
2015 年2 季度，收入同比增长17%，高于此前指引高端。调整后EBITDA 同比增长21%，比我们预计高18%。
收入高于预期主要得益于加盟管理酒店和特许经营酒店的快速增加（华住酒店集团2 季度新开10 家特许经营酒店和198 家加盟管理酒店，同比上升47.9%），不过同期单店每间可供出租客房收入（RevPAR）同比下滑4%，主要是由于OTA 渠道的价格竞争及新开酒店稀释影响。
调整后经营利润率上升1.4 个百分点，主要是租赁酒店开业前支出下降。调整后EBITDA 利润率上升0.9 个百分点，我们预计2015 财年调整后EBITDA 利润率将小幅上升。
2015 年2 季度经营现金流同比上升10.9%。我们维持2015 财年自由现金流将大幅上升的预测。
发展趋势
指引：华住酒店集团预计2015 年3 季度收入将同比增长11.5%~13.5%，全年收入将同比增长11.5%~13.5%，而公司此前指引为同比增长7.5%~11.5%。
我们预计华住酒店集团2015 财年新开749 家酒店。但是，7~8 月份单店RevPAR 并未显著回升。
上海迪士尼乐园将于2016 年春季开业，有望为附近地区带来巨大客流。考虑到华住酒店集团超过10%的酒店位于上海地区，我们预计迪士尼开业将有助于提升华住酒店集团的RevPAR。
估值与建议
我们将2015 年和2016 年盈利预测分别上调4.2%和9.8%至3.97 亿元和4.65 亿元。上调目标价3.8%至30.00美元，对应2016 年8 倍EV/EBITDA。维持“推荐”评级，公司业务快速增长、RevPAR 持续复苏、执行力领先及2016年上海迪士尼开业带来利好。
风险
由于经济下滑导致RevPAR 走势继续疲软。

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