报告名称：张家界(000430)2015年半年报点评：客流齐增+索道分流 全年确定高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-18
研究机构：中信证券
研究员：姜娅,王玥
股票名称：张家界
股票代码：000430
页数：3
简介：15H1 净利增146%，略高于业绩预告。15H1 收入2.43 亿元（+42.56%），净利润4889.39 万元（+146.25%），对应EPS 为0.15 元（+87.0%），略超出业绩预告区间（134.20%-144.27%）。15Q2 单季收入1.76 亿元（+39.7%）；净利5431 万元（+96.7%）。由于杨家界索道及宝峰湖景区增长超预期，公司上半年业绩实现高增长。
客流稳健增长，杨家界分流效应显现。15H1 公司各景点实现购票人数305.23 万人（+65.9%），武陵源核心区上半年接待游客148.04 万人（+19.9%），Q1 门票优惠对客流的促进作用明显。受益于天子山索道停运改造，上半年杨家界索道分流效应显著，15H1 购票人数79.01 万人，相较去年同期5.4 万人增长13 倍，收入增长14 倍。宝峰湖景区客流快增，15H1 实现购票人数39.63 万人（+89.53%），收入1786 万元（+66.29%）。
其余景点15H1 客流收入均保持稳健增长：环保客运客流131.63 万人（+14.35%），收入+7.58%；十里画廊客流47.41 万人（+14.41%），收入+14.36%。张国际酒店因去年4 月方才营业、基数较低，15H1 收入726.62 万元（+320%）。旅行社业务依然承压，收入同比降1.27%。暑期旺季张家界客流持续高增长态势，根据当地旅游局，7 月武陵源核心区一次进山人次57.71 万人（+32.17%）；宝峰湖景区7 月1 日至8 月15 日接待游客25 万人，同比翻番。全年公司客流收入高增长趋势确立。
成本费用管控严格，盈利能力显著提升。15H1 整体毛利率45.06%（+5.28pcts）；销售费用率4.02%，同比降0.78pct；管理费用率9.41%，同比降2.86pcts；因贷款总额增加及上年同期进行利息资本化，15H1 财务费用+42.8%，财务费用率基本持平。公司严控各项成本，促使净利率大幅提升（15H1 19.96%VS14H1 11.54%）。
配套工程启动，杨家界索道成业绩增长主要驱动力。今年上半年天子山索道停修对杨家界的利好程度超预期，但考虑到天子山索道2016 年初重新开业，杨家界索道客流规模相比2015 年或将下滑。我们预计2015-2017年杨家界索道接待人次分别为200/126/184 万人次，净利贡献将达3525/2223/4037 万元，对应EPS 为0.11/0.07/0.13 元，杨家界索道已成为公司增长的重要驱动力之一。公司今日还公告将投资18956.41 万元用于杨家界索道配套工程项目，修建杨家界索道下站公路（全长14.56 公里）以及停车场和游客服务中心，预计项目建设期2 年。配套工程项目若完工，将进一步完善杨家界景区的配套设施，解决景区所面临的交通瓶颈，使得游客能更加方便、快捷地进出杨家界景区，推动收入增长。
风险提示。杨家界索道客流低于预期的风险；公司资源整合未能成行的风险等。
盈 利 预 测 、估值及投资评级。维持公司2015-2017 年EPS 预测0.37/0.38/0.47 元，杨家界索道分流效应显著、宝峰湖客流持续高增长，预计全年业绩保持高增长。公司实际控制人由开发区管委会变更为市国资委预示着未来存在改革可能性，鉴于良好基本面及国改背景下公司机制改善、资产整合预期，公司估值料将上移，上调目标价至14.8 元（对应2015年PE 40 倍），维持“增持”评级。

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