报告名称：歌尔声学(002241)2015年半年报点评：业绩符合预期 2H15看美系客户新品上市及其他业务落地
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：中金公司
股票名称：歌尔声学
股票代码：002241
页数：7
简介：业绩符合预期
1H15 营收54.2 亿元，同比增16%；归母净利润5.2 亿元，同比降15%，位于修正后的业绩指引中值（-20%~-10%），符合预期。
日韩系客户需求弱于预期，产品结构变化影响毛利：2Q15 收入同比增速为16%，自4Q14 连续三季放缓，源于日、韩系客户业务减弱。2Q15 毛利率同比下滑3.1ppt，主要是毛利率较低的电子配件收入大幅增长（1H15 同比增长31%）。
单季净利润首现负增长，转型期间费用压力持续高位：2Q15 净利润同比下降29%，为2010 年来首次出现负增长，受限于期间费用同比大幅增长34%，其中：1）管理费用率同比上升1.0ppt，研发投入与人员扩张进行中（1H15 研发占管理费的65%）；2）财务费用同比增加125%，其中可转债与期权费用占比超过50%。
发展趋势
业绩指引显示三季度压力仍高：公司预计1~9 月归母净利润同比变动-30~-10%，对应3Q15 同比下降50~4%，延续二季度下降趋势，显示转型投入仍在持续，对应产出还需时间。
2H15 美系客户新品放量，其他新业务逐步落地：下半年美系客户新品启动，值得期待。其他新业务：1）车用音响循序渐进。九月底起间接进入大众品牌；2）备受瞩目的虚拟显示产品将于十二月开始出货；3）MEMS 传感器将持续放量。
再推二期员工持股，未来不排除增持计划：1）四月推出首期员工持股，历时60 天完成，均价为33.3 元/股。此次推出二期计划，认购不超过1.2 亿的劣后信托单位（杠杆1.5:1）。2）近期证监会鼓励增持的情况下，未来不排除大股东/董监高增持计划陆续推出。
盈利预测调整
我们此前预测已是市场偏低。此次下调2015/16 EPS 17%/17%至1.09/1.50 元，源于日韩客户业务减弱及费用压力高。
估值与建议
维持目标价37.5 元和推荐评级，当前股价对应2015/16P/E27.5x/19.9x。
风险
转型不达预期；下游需求弱于预期。

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