报告名称：克明面业(002661)2015年半年报点评：渠道深耕促营收增长 产品升级盈利能力提升
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：平安证券
研究员：王俏怡,文献,汤玮亮,张宇光
股票名称：克明面业
股票代码：002661
页数：6
简介：克明面业公布15年中报，1H15实现营收8.04亿，同比增12.7%，归属母公司股东净利0.51亿，同比增9.8%，每股收益0.59元。2Q15营收4.03亿，同比增13.6%，归属母公司净利0.27亿，同比增30.8%，每股收益0.32元。
2Q15 业绩接近此前预告上限。2Q15 净利增30.8%，主要源于营收增13.6%、毛利率同比增3.0pct，以及管理费用率下降0.6pct。
渠道下沉持续进行，重点打造华东样板市场。分区域看，成熟的华东地区渠道深耕，选择有潜力城市进行样板市场建设，收入同比增29%，带动整体收入增长；开拓型市场东北区域收入增8.8%，增速较14 年提升，表明北方市场扩张正逐步展开。分产品看，公司加大高端产品推广力度，1H15 营养面增速达57%，新品华夏一面动销良好。往2H15 看，公司将会持续进行华东市场渠道下沉，北方区域也会逐步渗透，策略上从城市集群入手向三四线城市自上而下推进，以中高端为主进行収力，主攻商超渠道；辅以低端产品在流通渠道推广。估计15 年可实现营收17.3 亿，同比增13%。
产品升级致毛利率同比走高，盈利能力明显提升。2Q15 公司净利率达6.8%，有明显提升，主要来自于毛利率同比增3.0pct，营养面占比提升带来的产品结构升级应是主因；销售费用率8.7%，同比增0.4pct，主要是渠道下沉与扩张过程中销售人员增加、地面宣传费用投入提高；公司加强内部管理控制费用，管理费用率下降0.6pct。随着下半年保鲜面的上市，产品结构改善会对毛利率起正向刺激作用，市场投入力度不减，销售费用率可能略升，估计全年净利率在5.6%水平。
定增产能扩张支持主业增长，公司外延扩张可期。公司目前共有产能28万吨，预计募集资金12 亿，用于挂面37.5 万吨、面粉20 万吨产能扩建，募投项目完成后公司总自有产能将达59.04 万吨，为提高市占率的目标提供产能支持。公司依托老业务寻求新収展空间，15 年新品保鲜面上市只是开始，中长期来看可能以外延幵购方式向大厨房食品领域拓展，在新市场中寻求収展机会。
盈利预测与估值：调高15 年毛利率预测值，上调15 年EPS27%，预计公司15-16 年实现每股收益1.13、1.40 元，同比分别增48%、24%，最新收盘价对应PE 分别为38、31 倍。考虑到公司为挂面行业龙头，渠道与产品具有明显优势，维持“推荐”投资评级。
风险提示：公司销售进度不达预期与食品安全事件。

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