报告名称：航民股份(600987)2015年半年报点评：印染主业增长稳健 毛利率提升明显
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-21
研究机构：平安证券
研究员：于旭辉
股票名称：航民股份
股票代码：600987
页数：4
简介：印染主业稳增长，毛利率提升明显
尽管我们看到总收入下滑7.2%，但业务拆分来看，纺织业上半年实现13.33 亿元收入，同比增长3.51%，如果单看印染业务的话，增长会更高。我们认为在公司印染产能已基本饱和的情况下，更多的增长来自于印染提价和结构优化，这也说明了公司作为印染绝对龙头，对客户的议价能力在增强。
业绩增长高于收入，主要由于毛利率的提升。提价和产品结构优化也进一步促进了毛利率的提升。纺织业务毛利率较去年同期提高了3.02 个百分点，而受益整改，第二大主业—电力生产的毛利率也增加了5.68 个百分点，共同使得综合毛利率达到30.59%，较去年同期的24.41%提升了6.18 个百分点。预计下半年公司将受益染料价格下降，高毛利率有望保持稳定，甚至仍有提升空间。
公司资产质量稳健，应收账款同比增长8.71%，存货同比增长7.39%，经营现金流略下滑1.41%。因为属于加工模式，所以不虞资产质量问题。
终止宇田工贸的收购，但未来仍有望适度多元
公司考虑到染料行业収展状况、政策环境要求，以及收购标的的情况和面临的风险，决定终止对宇田工贸的股权收购。但公告中同时提出公司将继续按照聚焦主业、适度多元的战略，在条件合适、风险可控的前提下，进行汗液整合产业布局，拓展新的利润增长点。
优质龙头稳健增长，维持“推荐”评级
公司在染料价格大幅波动的情况下仍能提升毛利率，开始显现行业龙头的议价能力，幵保证了业绩稳健增长。由于公司终止了宇田工贸的收购，我们下调了盈利预测，2015-2016 年的EPS 分别为0.85 和0.97 元（原盈利预测为0.99和1.20 元），对应动态PE 分别为15 和13 倍。我们认为尽管公司终止了宇田工贸的收购，但不排除未来仍有多元化的可能。幵且，作为印染绝对龙头，有望中长期受益环保政策红利，强者恒强。公司是当前纺服板块估值最低的标的之一，安全边际较强，维持“推荐”评级。
风险提示：染料大幅波动、需求下滑导致业绩低于预期的风险。

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