报告名称：万润股份(002643)2015年半年报点评：下游需求大幅提升 国企改革预期持续
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：中金公司
研究员：方巍,高峥
股票名称：万润股份
股票代码：002643
页数：6
简介：1H15 业绩小幅高于预期
万润股份1H15 实现营业收入6.15 亿元，YoY+42.06%，实现归属净利润0.7 亿元，YoY+89.85%，合EPS0.21 元，小幅高于我们预期。
显示材料收入增长26.64%至4.05 亿元，Merck 液晶单体和中间体订单量增加，Chisso 和DIC 订单量保持平稳，附加值较高的液晶单体出货量增加带动显示材料毛利率提升8 个百分点。环保材料收入增长306.66%至1.39 亿元，我们测算沸石材料上半年出货量在400 吨以上，产品价格小幅下滑致毛利率下滑9.5 个百分点。
三费整体增加71%。技术研发费和职工薪酬增加致管理费用大幅增加5,574 万元或85%；职工薪酬增加致销售费用增加432 万元或37%；利息收入和汇兑收益增加致财务费用下降825 万元。此外，研发投入增加3,008 万元或76%。
发展趋势
环保材料有望持续高增长。庄信万丰在美国和欧洲市场推广顺利，且14 年进行技改扩产，预计将加大沸石材料采购量。公司沸石材料二期扩建项目预计16 年起陆续投产。我国成品油质量升级提速，国五标准车用柴油供应时间提前1 年至2017 年1 月，预计国内市场对沸石分子筛的需求量增加。
显示材料稳定增长。三大客户需求稳定，整体对液晶单体和中间体的采购量仍有增长。OLED 材料随下游市场兴起有望成新亮点。
公司股票自5 月4 日起停牌，筹划重大资产重组。国企改革在下半年的推进有望加速，预期逐步升温。
盈利预测调整
因液晶显示材料业务超预期，同时公司预计1~3Q15 净利润同比增长80~120%，上调15 年EPS 预测15%至0.51 元，维持16年EPS 预测0.63 元。
估值与建议
目前股价对应15/16 年57 倍/46 倍P/E。目标价上调15%至25.2元，对应16 年40 倍P/E。暂维持“中性”评级。
风险
产品下游需求低于预期；募投项目建设进展低于预期。

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