报告名称：金山软件(03888.HK)二季度盈利低于预期 期待明年利润释放 买入评级
报告类型：港股研究
报告日期：2015-08-20
研究机构：第一上海
研究员：蔡浩
股票名称：金山软件
股票代码：03888
页数：3
简介：收入增长符合预期，但盈利低于预期：该季公司收入同比增长16%至12.82亿元人民币；毛利为9.75亿元人民币，当期营销及研发费用大增，扣除股份酬金成本前经营溢利同比下降18%至1.6亿元，而实际净利润同比下降25.4%至9338.5万元，低于市场预期。由于公司将贯彻投资移动端的策略，预计于今年余下季度中，经营利润率将下跌至个位数百分点。从业绩总体表现来看，猎豹收入增长超预期，但西山居端游增长已现疲态，下半年资本市场将通过手游的货币化能力来检验公司的投资成效，而16年则预期公司总体盈利能力将会受益于猎豹的经营杠杆释放从而获得回升。
金山云依然是焦点，三季度非小米客户业务将超越小米云储存收入占比：尽管至今金山云仍停留于投资阶段，但该季公司还是在客户拓展上取得可喜突破——成功引入英雄游戏、畅游、完美世界、天象互动及游族等客户，建立手机游戏云联盟，还推出云分发、存储加速一体化手机视频服务。此外，金山云继续深化与小米智能硬件平台及其生态圈的合作，扩充客户规模；并与北大人民医院及金蝶达成战略协议，探索企业客户市场与医疗市场之发展机遇。值得注意的是，1）快搜、一点咨询、今日头条等热门应用都已采用金山云服务；2）云存储上载量提升至400TB/天；3）二季度金山云无论是环比还是同比都有增长，而非小米用户收入占比将可能于下一季度将可能超越来自小米的云存储收入。基于以上原因，我们维持预期，金山云将有机会成为继阿里及腾讯以后第三大的基础云服务供应商，其收入将于15及16年分别达到3亿及12亿元人民币，并有望于16年实现盈亏平衡。
调整目标价至26港元，维持买入评级：综上所述，我们对金山云的长远发展持乐观态度，基于公司当前业务分部估值（猎豹、西山居游戏业务、净现金及金山云）加总所得，调整目标价至26港元，相当于16及17年剔除股权酬金费用影响后每股盈利的24及16倍，维持买入评级。
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