报告名称：南车时代电气(03898.HK)收入表现平稳 毛利率创新高
报告类型：港股研究
报告日期：2015-08-20
研究机构：国元证券（香港）
研究员：李明
股票名称：南车时代电气
股票代码：03898
页数：4
简介：投资要点:
上半年收入表现平稳，毛利率创新高：
2015 年上半年，公司录得营业收入57.2 亿元，同比增长10.5%；表现比较突出的是毛利率创新高，达到39.5%，同比增长3.7 个百分点。期间，公司费用控制得当，三项费用率有所降低，最终实现归属股东的净利润为12.2 亿元，同比增长41.8%；EPS 为1.04 元人民币，去年同期为0.73 元人民币。
城轨业务表现突出，动车业务订单充足：
分业务模块来看，机车业务收入为8.4 亿元，同比增长17.6%；动车业务收入为24.2 亿元，同比下降14.6%；城轨业务收入为8.4 亿元，同比增长66.2%。动车业务下降主要是因为交付周期导致；而增长幅度最大的部分为城轨部分，主要原因是福州1 号线、南昌1 号线等城市轨道牵引变流器、辅助供电设备与控制系统产品交付。展望下半年，机车交付将大幅增长，尽管国内需求疲软，但是国际订单会给予一定弥补，全年同比有望录得持平。动车在手订单充足，近期招标数据亮丽，全年增速取决于四季度交付情况，预计同比会有接近20%的增长。城轨订单充足，需求旺盛，有望继续维持高增长。
新业务进展顺利，多元化初显成效：
IGBT 业务进展顺利，目前1700V 产品在地铁应用进入尾声，即将启动小批量生产。3300 伏的产品已经在现场考核，其他系列产品的开发已经完成了芯片测试。今年该板块会有比较小的收入，预计今年浅亏，明年正式扭亏。IGBT 是公司进行业务突破的起点。其帮助公司实现了轨道交通领域核心零部件-IGBT 模块的国产化，并且借助其为载体，进入发电、智能电网、工业传动、电动汽车等领域，是公司业务多元化、体系化的重要尝试。
维持强烈推荐评级，提高目标价至67.7 港元：
预测公司2015-2017 年EPS 分别为2.71 元、3.12 元及3.89 元，相应上调目标价至67.7 港元，相当于2015 年20 倍PE，较现价有24.9%的增幅，维持强烈推荐评级。

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