报告名称：海宁皮城(002344)2015年半年报点评：经营状况逐步改善 静待创新业务发力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：国信证券
研究员：朱元
股票名称：海宁皮城
股票代码：002344
页数：5
简介：2015H1 盈利下滑14.1%，Q2 环比改善显著
公司2015H1 年实现营收12.22 亿元，同比下滑13.9%，归母净利润5.13 亿元，同比下滑14.1%，EPS0.46 元，与此前业绩预告一致；Q2 营收同比下滑9.0%，净利润增长6.6%，增速环比改善显著。上半年销售净利率同比持平，其中毛利率提升1.1pct，销售与管理费用率分别增加0.82pct 与1.8pct，财务费用率由于利息收入减少上升1.4pct。另外，因为政府补贴增加导致营业外收入增加2000 多万元。
新增量市场相继开业，支撑业绩步入复苏通道
上半年公司物业租赁收入同比下滑19.1%，主要由于本部二期市场B 座四楼及四期裘皮大厦承租权费已于去年6 月到期，新市场增量尚不足抵消；商铺销售2.28亿元，同比基本持平，主要是哈尔滨市场部分商铺销售获得确认。下半年除哈尔滨一期与佟二堡三期商铺有望确认销售收入外，新增量市场仍将是主要看点，预计本部六期国际馆与济南项目将于10 月开业，乌鲁木齐作为首个轻资产落地项目计划9 月开业。公司通过轻资产与重资产相结合，扩张步伐更趋稳健，保证风险控制及现金流稳定，预计未来每年新开至少2 个市场，有望支撑公司业绩步入复苏通道。
战略转型稳步推进，优势资源变现空间大
公司在主业发展基础上，通过品牌、商户及客群等核心优势资源变现，形成以O2O模式为核心、互联网金融与跨境电商为两大利器的“一体两翼”战略转型雏形，可挖掘价值空间大。目前，移动端APP 已在各大皮革城中逐步推广，后期将进一步提升使用粘性；“皮城金融”上线5 个月成交额突破6 亿，反响较为良好；由公司与韩国理智约合作成立的跨境电商平台“漂洋过海”，7 月上线后目前正处于推广阶段，针对年轻消费群体，主推韩国时尚类商品，未来营销力度有望进一步加大。
风险提示
皮革城景气度持续下滑；外延扩张进度放缓；P2P 及跨境电商业务推进不及预期。
业绩步入复苏通道，估值具备提升潜力，维持买入评级
公司定位皮革制品全产业链整合者，凭借异地复制扩张模式，市场份额持续提升，经营状况长期稳健，现金流优秀，未来以O2O 为核心、互联网金融与跨境电商为两大方向的战略转型值得期待。预计公司15~17 年EPS 1.00/1.21/1.36 元（暂未考虑定增因素），对应15 年PE 16.6X，估值具备提升潜力，维持买入评级。

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