报告名称：欧亚集团(600697)2015年半年报点评：价值低估 开拓远东高管增持助力修复
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：中信证券
研究员：周羽,徐晓芳
股票名称：欧亚集团
股票代码：600697
页数：3
简介：投资要点
区域经济低迷波及公司，业绩表现仍显著优于行业。15H1，公司实现营业收入63.7 亿元，同比+10.80%；实现归属净利润1.29 亿元，同比+11.19%，基本EPS0.81 元，符合预期；其中，2Q2015 营业收入/归属净利润同比+8.87%/9.84%。受体制僵化以及石油、化工等能源品价值低迷影响，2 季度东北三省GDP 增速分别为辽宁2.6%、黑龙江5.1%、吉林6.1%，位列全国倒数第1、3、4 位。区域经济环境波及公司，但得益于完善的门店梯队（业态涵盖购物中心、百货、连锁超市，定位涵盖轻奢、高端、大众；区域涵盖省会、地级市和县级市），公司收入、利润表现均优于行业。
有序展店，同店保持正增长。上半年，公司商业营业收入同比+10.02%；其中欧亚卖场同比+11.3%；公司新增2 家门店：德惠欧亚购物中心（近2万平米；20150206 开业）和松原欧亚经开超市；测算公司整体同店增速约为5%，是A 股综合业态零售商中唯一一家保持中个位数同店增速的企业。上半年，地产业务结算1.53 亿元，同比-24.88%；测算贡献净利润约为2632万元；上半年资本开支7.4 亿元，约占全年计划的64%；财务费用攀升至1.1 亿元，财务费用率提高0.34pct 至历史新高1.74%。
推进“大三星”，拓展俄罗斯远东地区业务，践行“一带一路”国家战略。公司于20 世纪80 年代提出发展布局的“三星”战略；“小三星”为以长春核心商圈为中心，以区域商业中心为两翼布局；“中三星”为以长春为腹地，跨区域发展；“大三星”为向东欧及东南亚拓展。目前，公司“中三星”格局已现：截至2015 年6 月末，公司已在吉林、辽宁拥有63 家门店，在山东、内蒙古拥有城市综合体项目，拥有郑州百货大楼34.25%股份，通过子公司欧亚卖场投资山西神龙湾旅游项目。公司董事会审议通过了《关于拟在俄罗斯远东地区开展业务的议案》，预计将以自主开店、并购等方式在远东地区开展业务，同时建设覆盖欧洲腹地、远东和东北亚的国际化供应链。
价值严重低估，高管增持彰显信心。截至2015 年6 月末，公司拥有自有物业合计约243 万平米，其中权益自有物业约197 万平米；资产重估净值约为155 亿元，是最新市值的3.3 倍。2015 年以来，董监高7 人以2014年度激励基金和自有资金增持上市公司26.55 万股，投入资金675 万元，平均增持成本25.4 元；截至2015 年7 月8 日，董监高合计持有上市公司2.11%股权，其中董事长曹和平持有1.64%。
风险提示。1.东北地区人口趋势性外流；2.财务费用高企侵蚀业绩
盈利预测、估值及投资评级。吉林省消费升级趋势显著，公司门店梯队完善，有效对冲不利宏观环境影响；公司进军旅游业，布局俄罗斯远东地区，分享居民旅游消费红利和“一带一路”国家战略红利。维持预测2015-17 年营业收入分别为129.5/146.6/166.5 亿元，同比+12.2/13.1%/13.6%；归属净利润分别为3.38/3.86/4.43 亿元，同比+13.3%/14.1%/14.6%；EPS 分别为2.13/2.43/2.78 元。维持目标价42.6 元（对应2015 年20x PE）及“买入”评级。

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