报告名称：上海家化(600315)2015年半年报点评：业绩基本符合预期 新品+外延并购打开增长空间
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：广发证券
研究员：洪涛,陈作佳
股票名称：上海家化
股票代码：600315
页数：6
简介：核心观点：
上半年收入增长14.0%,净利润增长11.7%，基本符合预期
2015 年上半年，上海实现营业收入32.15 亿元，同比增长14.02%；实现归属上市公司股东净利6.41 亿元，同比增长11.7%；扣除非经常性因素后，公司实现净利6.21 亿元，同比增长10.1%，受终端需求影响，公司收入增速低于年初18%的目标，但主营利润增长基本符合预期。公司8 月5日完成对天江药业股权出售，获得税前投资收益17.9 亿元，预计将大幅增厚下半年业绩。
化妆品品类平稳增长，新品牌推动个人护理板块快速增长化妆品板块收入同比增长5.5%至10.39 亿元，毛利率与上年基本持平，其中主要为高夫品牌的高增长驱动，而佰草集品牌基本稳定。个人护理用品板块收入增长20.3%至21.02 亿元，其中新品启初和代理品牌花王为增长核心动力，然因上述品牌毛利率相对较低，产品结构变化导致板块毛利率同比下滑2.03 个百分点至46.9%。
15-17 年业绩分别为3.63 元/股、1.71 元/股、2.07 元/股尽管在新品和老品结构性调整的期间出现了收入和利润的波动，我们坚信家化核心的全渠道的分销和快多品牌运营能力仍未改变。随着天江药业股权出售的完成，公司对彩妆等品类的并购延伸亦值得期待。因考虑天江药业确认投资收益因素，我们调整公司15-17 年每股盈利至3.63、1.71和2.07 元,维持60 元的目标价不变，重申买入评级。
风险提示
百货渠道低迷导致佰草集增长低于预期；新品牌并购进度低于预期。

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