报告名称：云南白药(000538)2015年半年报点评：内生外延并举 应对外部挑战
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-20
研究机构：中金公司
研究员：强静,陈海刚
股票名称：云南白药
股票代码：000538
页数：6
简介：业绩低于预期
公司公告，2015 年上半年收入95.43 亿元，同比增长10.61%；归母净利润12.55 亿元，同比增长11.07%；EPS 1.21 元，低于市场预期。
发展趋势
工业增速放缓。今年上半年工业实现收入42.63 亿元，同比增长11.13%，毛利率同比提高1.64 个百分点；商业实现收入52.58亿元，同比增长10.32%，毛利率同比下降0.36 个百分点。药品招标方案改革、医保控费等改革对医药企业构成挑战，行业整体增速持续放缓，公司工业增速受到影响。
积极应对外部挑战。公司以“新白药，大健康”战略为指引，应对外部环境变化。白药牙膏在细分领域形成了较强的品牌价值和市场竞争力；养元青洗发水和日子卫生巾的市场覆盖范围逐步向外拓展；中药资源事业部以中药饮片和保健食品为切入点，探索线上线下O2O、体验式营销等新兴商业模式。
内生外延并举。公司将传统中药融入现代生活，借助营销和研发模式的创新不断推出具有较强市场竞争力的产品；对外加大开展符合公司外延式发展战略需求的并购标的搜寻力度，积极部署相关外延式发展行动。
盈利预测调整
考虑到行业增速放缓， 下调2015~2017 年EPS 预期至2.78/3.20/3.68 元（原为2.93/3.50/4.20 元，下调幅度5%/9%/12%），同比增长15%/15%/15%。
估值与建议
2015~2017 年预期EPS 对应P/E 为26x/23x/20x。公司管理层能力突出，主业稳健发展，国企改革若实现将进一步激发企业活力，维持“推荐”评级，重申目标价88 元，对应15 年P/E 为32x。
风险
药品降价；中药材涨价；研发项目、新药审批、并购存在不确定性；药品不良反应。

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