报告名称：香港中旅(00308.HK)2015年半年报：中期业绩符合预期；国企改革受益者(20150820)
报告类型：港股研究
报告日期：2015-08-20
研究机构：中金公司
研究员：黄垚鑫,郭海燕
股票名称：香港中旅
股票代码：00308
页数：4
简介：2015 年中期业绩符合预期
2015 年上半年，收入增长0.2%，净利润增长0.9%，核心旅游业务净利润增长14%，符合我们的预期。
旅游目的地：收入增长17%，经营性净利润增长7%至6,800 万元，主要驱动力包括：（1）世界之窗和锦绣中华推出新项目提升了产品均价；（2）嵩山和沙坡头景区游客增长；（3）珠海海泉湾亏损程度下降。
旅行社：收入下降4%，但经营性净利润增长14%至1.04 亿元，主要得益于对亏损资产芒果网的剥离。
酒店：收入下降20%，酒店净利润下降56%至5,100 万元，主要是由于香港旅游市场低迷而且旺角和九龙维景酒店进行装修。2015 年上半年，香港和澳门地区酒店业务RevPAR 下降11%至807 港元。
发展趋势
继续剥离低效益资产。公司出售渭河发电取得一次性净收益2.98 亿港元。我们预计未来公司将继续剥离其它低效益资产。通过并购进行外部扩张。公司目前正寻求通过并购确保旅游业务长期增长，并购目标为存在稀缺价值的景点与高端酒店。潜在国企改革。公司已经在其子公司中探索公私混合所有制改革。我们预计未来将在上市公司层面推出混合所有制结构，此举有望完善公司治理和激励机制。
估值与建议
我们将2015 和2016 年盈利预测分别下调0.7%和1.5%，至17.58 亿港元和18.12 亿港元；同时从净资产值角度考虑到丰富的地产资产价值，我们将目标价上调3.6%，至4.37 港元。基于丰富的资产价值、国企改革和房地产开发，重申推荐评级。
风险
自然灾害。

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