报告名称：烽火通信(600498)2015年半年报点评：2季度业绩略不及预期 预计光通讯行业3季末反转;上调至推荐
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：林荣彦
股票名称：烽火通信
股票代码：600498
简介：投资建议
上调烽火通信至“推荐”评级。
理由
2015 年2 季度业绩略不及预期，但收入增长强劲；烽火通信2015年2 季度收入3.901 亿元，同比增长26.1%，主要受益于1）中国三大运营商4G 建设；2）切入新市场，同时传统业务市场需求企稳；3）公司主营产品稳步扩大在中国的市场份额。营业业务成本同比增长25.4％，环比上涨86.5%，导致15 年2 季度毛利率下滑4.35 个百分点，主要由于下滑的电信运营商的采购价格。营业利润略不及我们预期，主要是由于上半年欧元汇率导致的财务成本上升。财务成本上升及毛利率略不及预期，导致归属于母公司的净利润同比增长仅26%，略低于我们的预期。
光通信领域前景光明；中国工信部明确“宽带中国”未来三年宽带固网基础设施规划，投资总额预计过万亿。同时，2025 年中国制造中也明确提出加强宽带接入能力的目标。我们认为，加强宽带接入是中国转型并打造更先进制造中心的必要条件之一，也是实现2020 中国制造征途上重要一步棋。
宽带固网扩建带来的强劲反弹；我们预计烽火通信在2015 年和2016 年收入将实现双位数增长，主要受益于国内及海外宽带固网扩建带来的需求强劲反弹：1）中国4G 快速发展及建设将持续维持高景气；2）电信运营商积极扩建FTTH 网络拉动固网需求；3）立足中国市场同时，成功拓展和部署海外市场，带来广阔的市场空间。
盈利预测与估值
4G 建设及国内外宽带固网建设带动收入增长，因此分别上调2015年和2016 年收入1.2%和2.4%。由于2015 年毛利率下降及欧元汇率影响导致财务成本上升，下调2015 年EPS 至0.71 元，下调幅度为6.4%。收入增长幅度上调导致2016 年EPS 小幅上升0.3%至0.93 元。
烽火通信将受益于1）“宽带中国”明确未来三年宽带固网基础设施规划，光通信领域光明前景；2）国内及海外宽带固网扩建带来的强劲需求反弹。因此我们上调烽火通信至推荐评级。由于2015年EPS 下调，目标价下调11%至31 元，对应43.7 倍2015 年市盈率，仍有25%的上涨空间。
风险
中国宽带固网资本开支投入进入不如预期。

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