报告名称：众信旅游(002707)2015年半年报点评：行业景气+竹园并购 带动中报业绩高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：黄垚鑫,郭海燕
股票名称：众信旅游
股票代码：002707
页数：7
简介：业绩回顾
业绩高于预期
众信旅游上半年收入+88%至31.4 亿元，净利润+63%至5860 万元，其中内生（不考虑竹园并表）净利润增长28%，高出预期5%，受益于竹园净利润超出此前预期。二季度单季收入+122%，净利润+77%。公司计划以资本公积每10 股转增10 股。
行业景气+竹园并表，带动收入高速增长。上半年中国整体出境游市场延续高景气度，旅游人次增长20.3%至6190 万人次。批发收入+140%，主要受益于竹园国旅并表带动的整体收入大幅增长。零售业务收入+30%，公司在上半年完成了众信和悠哉旅游网的产品对接、会员对接。
净利率下滑0.3 个百分点。毛利率同比基本持平，其中批发业务毛利率受益整合效应，提升0.3 个百分点；销售管理费用率同比略微提升0.2 个百分点。
上半年经营现金流转负，经营现金流出达1.38 亿元，主要由于暑期包机等预付款增长导致资金流出变大。整体现金规模增长28%至2.04 亿元受益募集资金到位和新增银行贷款。
发展趋势
打造出境服务360 度平台。众信将借助资本市场平台优势，进一步完善出境产品产业链。1）全面渗透出境游子领域，包括体育旅游、健康旅游、高端旅游等；2）拓展出境教育、出境互联网金融平台。
坐拥充足资金，收购步伐刚刚启动。众信于今年已经完成了对竹园国旅（出境游批发商）、ClubMed、德国开元（出境游散客团）、魅力假期（着重华东市场旅行社）、行天下（澳洲市场拥有优势的旅行社）、异乡好居（海外中国留学生租买房互联网平台）、洋葱旅行（境外自助游本地信息服务提供商）等的收购或参股。我们预计后续凭借非公开发行后获取的充足资金优势，公司在兼并收购的动作将会大幅加速，借助资本平台优势迅速拉开与竞争对手的差距。
估值与建议
维持众信旅游推荐评级。考虑到竹园国旅超预期的业绩表现，上调2015/16 年盈利预测12%/18%至2.16/2.90 亿元，对应86.1/64.2x 2015/16 年市盈率。维持目标价99.4 元。短期估值过高存在调整压力。但长期来看，高速的业绩增长、持续的兼并收购及出境服务平台逐步搭建是股价未来的催化剂。
风险
自然灾害及疾病爆发影响旅游出行；市场估值回调。

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