报告名称：河北钢铁(000709)定增收购唐钢高强汽车板;短期补跌风险 下调至“回避”
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：柴伟
股票名称：河北钢铁
股票代码：000709
简介：投资建议
河北钢铁公告拟以5.6 元/股向10 名机构投资者定向增发14.29亿股，募集资金80 亿元，用于收购唐钢汽车板100%股权(41 亿)、新建高强汽车板二期技改(15.6 亿)以及偿还银行贷款(24 亿)（如图1），实现产品结构升级。 不考虑定增摊薄，河北钢铁目前股价对应的P/B 为1.7x，高于10 家主要钢铁可比公司均值(1.4x)，自公司停牌以来，A 股钢铁指数累计下跌15%，可比公司平均下跌22%，我们给予公司目标估值1.4x P/B，小幅下调目标价6.5%至5.8 元，对应潜在下行空间17%，下调评级至“回避”。
理由
产品结构升级有助提升中长期盈利能力。收购完成后，公司将提升高强钢产能215 万吨(唐钢汽车板150 万吨，技改二期65 万吨)，实现产品结构升级；高强钢主要用于汽车和家电板，公司预计正常年份吨净利超过200 元，远高于公司当前水平（2014 年24.6元），有助于产品结构升级，提升长期盈利能力。短期内，唐钢汽车板生产线尚未完全投产，暂时无盈利贡献。
但冷轧产品短期面临供求失衡风险。今年以来汽车消费放缓，1-7月产量增速仅0.2%，家电需求亦稳中有降，冷轧板全年消费量或仅在1500 万吨，与去年持平。相反，冷轧产能大量释放，14 年底国内冷轧产能约1520 万吨，2015-2016 年释放产能超过1100万吨（如图2），总量接近2600 万吨，冷轧亦可能步入产能过剩结局。事实上，今年以来冷轧价格已下跌超过1200 元/吨（如图3），是所有品种中下跌最多的，普通冷轧产品吨毛利出现接近500 元/吨亏损（如图3），亦是盈利最差的品种。
定增增厚每股净资产4.5%，节省财务费用1.5 亿元，降低净负债率30 个百分点。本次定增可增厚每股净资产4.5%，募集资金24 亿元偿还银行贷款可节省财务费用1.58 亿元，相当于2014 年利润总额的13.3%，降低净负债率30 个百分点至73%，有助于改善公司财务状况。
盈利预测与估值
暂维持盈利预测，对应2015/16 年净利润9.2/12 亿元，每股收益0.09/0.11 元。河北钢铁当前P/B 为1.7x，高于可比公司的1.4x。
风险
汽车消费大幅下滑，导致冷轧供过于求，盈利大幅下降。

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