报告名称：浙能电力(600023)2015年半年报点评：2015盈利超预期概率大；“国企改革”+“电改”双重受益
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：汤砚卿
股票名称：浙能电力
股票代码：600023
页数：7
简介：投资建议
上调评级至推荐，调高目标价31%至11.5 元。理由：1）受益于煤价下跌、新机组投产，2015 年业绩超预期概率大；2）受益“国企改革”：大股东核电资产注入可期；3）受益“电改”：作为地方电企，从事售电优势突出。目标价对应2015/16 年P/E 19/17 倍。
理由
2015 年业绩超预期概率大。1）在建产能丰富，确保2015~17年平稳增长。截至2014 年底，可控装机2253 万千瓦，权益装机2510 万千瓦。在建权益产能537 万千瓦，随着在建项目2015~17年逐步投运，公司同期权益装机容量增速将达12%/3%/6%。2）公司披露2015 年中报，实现归属净利润39 亿元，受益于煤价大幅下跌，超市场预期；考虑下半年将有4 台机组（台州二期、温州四期，装机合计332 万千瓦）投运，我们预计全年净利润有望达到80 亿元以上，目前市场一致预期为72 亿元。
受益于“国企改革”——大股东核电资产注入可期。1）浙能集团与中核成立合资公司中核浙能，各持股50%。中核浙能拟建项目包括：象山金七门6x125 万千瓦（一期2 台已在审批），龙游4x125万千瓦（场址已选好），权益装机容量合计达625 万千瓦。浙能集团已承诺，若上述项目获批建设，上市公司具有优先收购权。2）同样100 万千瓦规模机组，核电的盈利水平约为火电的4 倍。截至2014 年底，公司权益装机结构为：火电87%、核电4%、燃气及其他9%，产能仍以火电为主。
受益于“电力改革”——实力地方电企，从事售电优势突出。电力改革快速推进，若售电端放开，则发电企业有望进军该领域、获得新的盈利增长点。相比五大集团类的综合发电企业，地方电企更具竞争优势——在竞争工业大客户的过程中，地方政府倾向于支持本土企业。
盈利预测与估值
上调评级至推荐，目标价调高31%至11.5 元。预计2015/16 年EPS0.59/0.67 元，利润增速35%/12%。目标价对应2015/16 年PE 为19/17 倍。
风险
上网电价下调；资产注入、电改时点不确定性；系统性风险。

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