报告名称：中电环保(300172)以“水”为主 “三废处理”齐头并进
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：汤砚卿
股票名称：中电环保
股票代码：300172
简介：要点
我们近期拜访了中电环保管理层，结合交流情况，最新观点如下：预计2015 下半年订单增长平稳。1）截至2015 年6 月底，公司在手订单达12 亿元，同比增长33%；在手订单中，工业水处理占58%，市政污水处理占33%，烟气治理站8%。
2015 上半年新签订单2 亿元，同比增长35%；其中，工业水处理占95%，烟气治理占5%；2）签订项目时，会慎重考量项目质量，尤其是市政领域，而不会盲目扩张订单规模。
以水处理为主业，拓展至大气、固废处理领域。1）水处理：由于工业污水处理市场增速逐渐放缓，未来会提升市政水处理业务占比，抢占PPP 订单，同时做好资产配臵和调度，保持轻资产结构；2）烟气处理：业务尚处于发展初期，项目均为EPC 模式，后面会考虑BOT 模式。2013~14 年项目实施压力较大，须有成型项目才能更好地拓展；3）污泥处理：根据“十二五”规划，80%污泥均计划实现无害化处理，但目前离完成差距尚远，预计“十三五”规划力度会有所加强。
计划主要采用BOO 模式，利用电厂蒸汽和干化预处理设备将污泥干化，把含水率降到30%以下，干化过程产生的废渣排到电厂锅炉里集中燃烧处理。
增值税新政对业绩或有负面影响。2015 年6 月，财政部出台新版“资源化产品增值税优惠政策”，7 月1 日生效，对污水处理劳务由“免征增值税”改成“先征后返70%”。该政策会对污水处理有影响，运营利润降低约5%不到。后期可能会与各地政府和业主申请水价上调。
建议
维持中性评级，目标价13 元。预计2015~16 年EPS 为0.32/0.41元，对应利润增速31%/26%。目标价对应2015/16 年PE 为40/32倍。业绩增长较快，但短期估值偏高；中长期关注PPP 订单落地情况，以及烟气及固废等新业务的拓展进度。提示风险：工程施工进度不确定性，地方政府支付能力不佳或影响项目回款。

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