报告名称：华帝股份(002035)2015年半年报点评：休息是为更好的前进 坚定信心长期看好
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：长江证券
研究员：徐春
股票名称：华帝股份
股票代码：002035
页数：7
简介：报告要点
事件描述
华帝股份今日披露其15 年中期财报：报告期内公司实现营收17.65 亿元，同比下滑11.26%，其中二季度实现9.98 亿元，同比下滑4.29%；实现归属净利润1.11 亿元，同比下滑8.49%，其中二季度实现0.75 亿元，同比下滑1.02%；公司上半年实现EPS 0.31 元，其中二季度实现0.21 元；且公司基于三季度营销投入加大预计前三季度归属净利润增速区间为-20%至-50%。
事件评论
经营战略调整延续，主营降幅有所收窄：公司二季度主营降幅虽有所收窄但总体而言仍呈回落态势，除14 年地产下滑影响导致行业增速放缓外，其主要原因仍在于经营战略调整延续所致：一方面报告期内公司加大渠道库存去化力度，同时因新品上市等因素延续旧品出货节奏，此外去年同期基数较高也对当期主营增速有所影响；未来考虑到渠道库存回归正常水平及三季度新品上市，下半年收入增速逐步企稳回升。
毛利率提升明显，盈利能力小幅改善：受益于经营战略调整带来的产品出厂均价提升以及原材料价格下行走势，二季度公司毛利率大幅改善4.31pct；但当期因收入规模下滑带来的规模效应缺失以及销售策略调整使得二季度销售费用率提升4.26pct，同时管理费用率增长0.86pct使得当期综合费用率增长4.82pct；但政府补助增加使得营业外收入同比大幅增长对业绩有所增厚，综合影响下当期净利率小幅改善0.25pct。
长期改善趋势确立，短期基本面或仍承压：受累历史股权结构带来的治理问题，公司过去几年经营层面波折较大，目前基本面正处底部，近期潘氏入主后公司股权结构及管理层持续调整，治理结构得到空前改善；去年来公司经营调整措施持续落地，预计正面成效有望持续显现；但短期来看，考虑到公司仍处经营调整期及三季度新品发布时广告及市场推广资源投入有望持续加大，预计短期基本面仍将有所承压。
休息是为了更好的前进，维持“买入”评级：在经营调整阵痛期下公司基本面跌至底部，同时三季度新品上市后公司营销广告及市场投入加大也将短期拖累业绩；但从长期来看，随着公司经营改善持续落地及新品战略渐显成效，预计四季度基本面将拐点向上，长期改善趋势确立；我们看好公司长期发展，调整15、16 年EPS 为0.78、1.10 元，对应目前股价PE 分别为17.63、12.59 倍，维持公司“买入”评级。

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