报告名称：蓝汛(CCIH.US)2015年半年报点评：业绩低于预期；下调目标价至12美元
报告类型：海外市场
报告日期：2015-08-23
研究机构：中金公司
研究员：钱凯,赵丽萍
页数：7
简介：发展趋势
平台迁移影响收入增速。2015 年2 季度，收入仅同比增长2%，低于一致预期和公司指引，主要因为迁移过程中HPCC 平台问题。蓝汛开始将自己的核心客户从旧平台迁移到新的平台上，这些客户要求在两个平台上均有备份以确保服务质量，这就影响了收入的增速，因为服务器过满，难以应对新的需求。
运营效率稳步改善。虽然HPCC 平台问题影响了收入增速，该新平台同时也提高了公司的整体运营效率。在2015 年第二季度，带宽成本从2015 年第一季度占收入比重55.2%降到了收入的53.8%，同时，调整后EBITDA 从2014 年第二季度的8.2%提升到本季的11.8%。
管理层下调2015 年收入指引，由此前14.7 亿元（对应同比增长25~30%）下调至14 亿元（对应同比增长1~6.5%）。预计平台迁移对收入的影响将持续至2015 年下半年。但是，预计2016 年收入增速将随着迁移完成出现改善。建议投资者等待接下来几个季度的积极转变。
盈利预测调整
下调2015/16 年收入预测19%和22%至14 亿元和18 亿元，下调调整后净利润预测88%和40%至830 万元和8,200万元，对应EPS 约为0.31 元和3.14 元。
估值与建议
下调目标价43%至12 美元，基于25 倍2016 年市盈率（非GAAP）。维持推荐，主要因为我们相信公司明年将重拾增长。
风险
平台迁移存在不确定性；市场竞争加剧。

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