报告名称：春秋航空(601021)2015年半年报点评：中报“高送转” 看好低成本航空龙头 维持“买入”评级
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-23
研究机构：申万宏源
研究员：吴一凡
股票名称：春秋航空
股票代码：601021
页数：3
简介：公司发布半年报：1）报告期内，实现营业收入39.53 亿元、归属净利6.20 亿元，同比分别增长15.04%及128.81%。实现EPS1.62 元。2）董事会同意进行资本公积金转增股本，每10股转增10 股，转增后总股本将增加至8 亿股。
业绩高增长，数据有保障。1）分区域看：上半年受燃油附加费大幅下降影响，国内营收同比下降8.26%，剔除此因素，净票价收入增加约10%；国际航线收入同比增加171%，占比达到28%；港澳台地区增长2.7%，占比6%。2）供需改善，客座率提升。2015 年1-7 月，春秋航空实现整体、国内、国际RPK 同比增速分别为23.3%、4.4%及192.9%，ASK 同比增速分别为22.1%、3.4%及173.7%。实现供需差为正（需求增速-供给增速），分别为1.2、1.0 及19.2 个百分点。客座率93.85%，同比增长0.9 个百分点。3）深耕国际航线获得突出回报。公司大力拓展东北亚航线，尤其中日航线火爆异常，贡献整个国际航线旅客周转量增速连续6 个月高达200%。
辅助收入增长成为未来亮点。1）毛利高贡献：上半年实现辅助收入同比增长56%至3 亿元，收入占比7.6%，但因其平均毛利率 85%，毛利贡献约为 30%。其中，网上保险、行李、选座以及订餐等在内的线上辅助收入达到 1.82 亿元，同比上涨 61%。2）人均收入提升快。上半年达到48 元/人，同比提升35%。3）“空地互联”有助于进一步提升辅助收入。自今年7月18 日，首架进行机上WIFI 改装飞机飞行成功后，机上 WIFI 注册用户已超过 5000 人，开机率达到 59%，峰值为 87%，借助手持终端为旅客提供包括视频娱乐、空中商城、新闻浏览、打车等服务。我们分析认为既可以提升客户体验，同时有助于将目的地服务产品（包括当地商旅产品以及特色商品“产地直达”）打包推送。
人民币贬值影响因素小。公司公告截至6 月30 日，人民币对美元每贬值1%，减少净利润0.17亿元，而截至7 月底，扣除自然对冲的美元资产以及汇兑损益可资本化的飞机预付款美元贷款后，公司美元敞口约为 1.5 亿美元。每贬值1 个百分点，对全年净利影响仅约1.2%。
公司非公开发行完成后将有助于：1）扩大机队规模，提升盈利能力。2）打造互联网航空体系，优化收入结构，提升运营效率。3）改善资产负债结构，节省财务费用。4）非公开发行完成后尽管短期摊薄每股收益，但增厚每股净资产，利于公司长远发展。
重申春秋航空推荐逻辑：行业空间大，公司效率高，美股映射强。鉴于非公开发行尚需获得有关部门审批，转增股本方案还需股东大会审批，我们暂维持盈利预测以及“买入“评级！我们维持2015-17 年EPS3.44 元、4.32 元及5.5 元，对应PE 30、24 及19 倍。公司作为低成本航空的龙头，大力推进互联网航空及拓展国际航线将使得公司进一步受到资本市场认可，重申”买入“评级！。

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