报告名称：青青稞酒(002646)2015年半年报点评：收入整体表现平淡 看O2O模式破局
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-25
研究机构：中信证券
研究员：陈梦瑶,黄巍
股票名称：青青稞酒
股票代码：002646
页数：3
简介：经营回顾：主业收入同比无明显变化，并购中酒网进行业务模式破局。公司2015 年上半年实现收入7.2 亿元，同比增长0.6%；实现净利润1.8亿元，同比增长6.3%；实现EPS0.41 元。Q2 单季收入1.8 亿元，同比略降3.2%，因淡季因素，较Q1 收入增速1.9%略微放缓。因收购的中酒时代正处升级调整期，预计公司1-9 月净利润同比下降10%到0%。
产品结构：传统+创新齐发力，助力公司增长。公司主要产品为互助、天佑德、八大作坊、永庆和等系列，是全国青稞酒行业的龙头企业，坚持以50-200 元的中档和中高端产品为主导。2014 年中高档青稞酒销售额约占总收入70%，毛利率74.1%，收入从2009 年的1.9 亿元增长至2014 年的9.5 亿元，五年间复合增速38%。今年上半年收入4.9 亿元、同比略增0.6%，毛利率71.7%、同降4pcts。同时，公司布局红酒市场，2013 年11 月以1500 万美元收购了美国纳帕区的葡萄酒庄，并于2014 年底葡萄酒新品正式登陆中国市场。导入美国酒庄“马克斯威”（Maxville Lake）葡萄酒运作，依托美国纳帕核心产区酒庄优势，陆续导入赤霞珠、美乐、金粉黛等八个单品，进行品牌化运作。2015 年7 月，马克斯威酒庄与美国最大高端葡萄酒商Terlato 公司合作，Terlato 公司负责未来10 年马克斯威在全球（除中国大陆、中国台湾、香港）的品牌推广及销售。
O2O：打造白酒版“星空联盟”，及二三线白酒线下渠道共享。公司6 月公告，投资1.44 亿元收购中酒时代90.55%股权，占领酒企触网桥头堡。中酒时代旗下的中酒网为O2O+B2C 模式酒类电商平台，产品覆盖白酒、葡萄酒、洋酒、保健酒等各门类，与100 多家酒厂和200 多家酒庄进行合作，通过自有网站www.zhongjiu.com 和天猫、京东、1 号店、当当网、苏宁等进行酒类电商贸易，2014 年收入1.68 亿元，2015Q1 为0.57 亿元，其中线上收入占比分别为81%和91%。青青稞酒作为西北地区一家独大的青稞酒酒企，收购中酒时代有望利用中酒网线下O2O 实体店打通全国销售网络，也可利用线上B2C 平台打造立体化销售渠道，与地方酒企共享经销商和终端网络。地方酒企普遍缺乏全国网络，省外扩张阻力大，青青稞酒牵头，预计后续二、三线白酒有望广泛参与。
风险提示。O2O 创新推进不及预期，产品国际化创新不及预期。
盈利预测及估值。青青稞酒作为民营企业机制灵活，突破性提出O2O 平台建设，意图搭建白酒版“星空联盟”，加之青稞酒定位大众消费居多，品类特殊，调整期防御型好，维持预测2015-2017 年EPS 0.70/0.77/0.90元（2014 年EPS 为0.71 元），给予目标价23 元，维持“增持”评级。

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