报告名称：航天电器(002025)2015年半年报点评：中报符合预期 关注资本运作推进
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-25
研究机构：中信证券
研究员：高嵩,胡正洋
股票名称：航天电器
股票代码：002025
页数：3
简介：公司于2015年8月24日晚发布2015年中期报告，上半年公司实现营业收入9.0亿元（+11.32），实现归母净利润1.08亿元（+14.41%），EPS为0.25元（+13.64%）。
连接器业务快速增长，产品利润率逐步提升。公司上半年连接器业务实现营业收入6.25亿元（+16.26%），毛利率41.97%较去年同期增加3.07%，是公司上半年业绩增长的主要因素。
军用连接器增长迅速。我们预计军用连接器占公司收入的65%，考虑到军用连接器行业上半年增长情况，我们判断公司上半年军用连接器收入增速在20%以上。目前公司连接器业务已经进入航天、航空、兵器、电科等军工各领域产品。随着产能的释放，公司军用连接器的占有率有望进一步提升，带动公司收入和利润的同步增长。
民用连接器增速放缓，交通、家电及海外通信市场有望成为未来增长点。公司民用连接器下游主要为通信、交通、石油、医疗、家电等领域。2015年上半年通信行业4G投资增速下滑，石油投资下滑，对公司民用连接器业务增长有所拖累。我们认为，随着公司在交通、家电以及通信海外市场的开拓，民用连接器有望重新进入快速发展。
科研院所改制的推进将提升市场对十院资产注入的预期。公司控股股东航天科工十院前身为〇六一基地，是我国配套完整、生产能力较强的航天产品科研生产基地以及军民结合型大型企业集团；下属有18家企业（含1家上市公司）、9个事业单位。航天科工十院承担了大量航天产品的研制批产任务，为我国多个卫星、运载火箭、武器装备配套研制生产了多项产品，涉及电源、继电器、电连接器、特种电机等领域。2013年净资产70亿元，总收入110亿元，净利润5.6亿元。目前航天十院下属只有航天电器一家上市公司，随着科研院所改制政策的出台和资产证券化推进，十院资产注入预期将会提升。根据测算，在考虑资产评估增值、股本摊薄和配套融资的假设下，公司2015/16年备考业绩有望达到1.08/1.15元。
风险提示。军费增速低于预期；资产注入进度低于预期；新产品开拓低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2015/16/17年EPS预测为0.55/0.65/0.78元。考虑到预期未来的航天科工十院资产注入，我们测算公司2015/16/17年的备考EPS为1.08/1.15/1.23元，公司目前股价28.22元，对应备考PE为26/25/23倍。考虑到公司连接器业务持续发展以及未来潜在资产注入预期，我们维持公司目标价32.40元，对应2015年30倍备考估值，维持"增持"评级。

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