报告名称：蒙发利(002614)2015年半年报点评：业绩表现稳健 强化产品+服务战略布局大健康
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-25
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：蒙发利
股票代码：002614
页数：3
简介：收入利润均保持稳定，汇率变动带来非经常性损益提升。公司2015H1 实现收入12.1 亿元（同比+1.6%），实现归母净利润5899 万元（同比+6.8%），对应EPS 0.11 元；上半年扣非后归母净利润为1934 万元（同比-63.9%），其中非经常性损益为3965 万（同比+2300%），与全球汇率变动导致的同期外汇套保波动有关。单季度看，公司2015Q2 实现收入6.5 亿元（同比-0.5%），归母净利润5738 万（同比-9.6%）。公司收入保持稳定，利润增速较前期预告有所上升，小幅超市场预期。
内销增长稳健、北美市场开拓顺利，抵御海外市场波动。上半年公司内销同比+10.4%，主要受益于松下按摩椅订单大幅增长及OGAWA 国内市场开拓，目前国内门店407 家，自营门店超100 家，并试水O2O 体验店，大幅提升单店营业额。北美市场自主品牌Cozzia 开拓顺利，收入同比+8.7%，其余海外市场受累于全球经济与汇率波动有小幅下滑。分品类看，上半年按摩小电器与其他小品类增长较快，分别同比+22%、+25%，按摩居室电器同比小幅-5%。上半年公司公告收购台湾棨泰健康60%股权，同时拟收购韩国地区松下按摩椅总代理REPTECH，伴随海外自主品牌布局逐步完善，国内渠道布局与营销体系的搭建成熟，收入有望步入快速增长通道。
毛利率保持稳定，研发投入加大提升管理费用率。上半年公司毛利率33.4%，同比-0.8pct，基本保持稳定。核心产品按摩小电器、居室电器毛利率分别39.4%、45.1%，同比+2.2、+0.9pct，代工空净产品毛利率下滑7.3pct 拖累整体毛利率。期间费用率同比提升3.8pct，主要因高端按摩椅研发投入加大，管理费用率同比提高2.8pct。财务费用率亦由于利息收入减少与汇兑收益变动而提升1.1pct。
强化国际化与“产品+服务”战略，双轮驱动布局大健康领域。海外市场中，公司已陆续完成东南亚、台湾、韩国、北美的布局，后续将各个区域做实做强，同时继续拓展欧洲市场，做好全球性的渠道布局。预计从明年开始海外自有品牌将逐步获得快速增长。国内市场公司将主要围绕大健康产业的产品+服务做拓展。产品方面，研发具备检测、远程操控与诊疗等交互功能的高端按摩椅，同时逐步拓展空气净化器、美容仪器等家庭医疗保健产品，围绕大健康产业完善品类布局，充实渠道。服务方面，公司进入客户粘性较强的渠道，建立数据系统分析用户数据，并探索新的服务型盈利模式。并且随着品类的拓展，实现各产品的统一运营，打造综合健康管理系统，最终形成服务收入。
风险提示。需求疲弱；自有品牌建设不达预期；汇率大幅波动。
盈利预测及估值。公司上半年业绩保持稳定，小幅超市场预期。自有品牌布局日臻完善，国际化与“产品+服务”战略双轮驱动布局大健康领域，有望受益快速增长的健康保健类需求，前景广阔。因公司新增股权激励股本摊薄业绩，同时考虑到下半年全球经济下滑与汇率波动风险，小幅调整15-17 年盈利预测至0.29/0.34/0.39（原预测0.33/0.40/0.46）元，对应PE为43/37/32 倍，维持“增持”评级。

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